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股市研究有幾個核心命題：一是大勢分析,；第二，款式選擇,；第三,，行業(yè)比較；四是專題投資,。在這個過程中,，重點是尋找預(yù)期差異，因為在預(yù)期的形成和不斷修正中,，股價會發(fā)生相應(yīng)的變化,。
一、概況分析與判斷
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追根溯源,，股市是由“利潤,、利率、風(fēng)險偏好”三駕馬車驅(qū)動的,。誰跑在前面,，誰跑在后面，無論是牛市,、熊市還是震蕩市,，都會走不同的路。一般來說,，如果利潤,、利率、風(fēng)險偏好同時正向協(xié)調(diào),，往往會出現(xiàn)牛市,。
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感知當(dāng)下，“三界”處于什么階段,？盈利：繼續(xù)探底,。前三季度，A股全部歸屬于母公司凈利潤同比增速僅為2.96%,，較上半年下降1.57個百分點,；利率：流動性依然寬松，但邊際動力減弱，下行空間偏緊,；風(fēng)險偏好：內(nèi)憂外患之下,，風(fēng)險偏好被推向極致，改善空間較大,。
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把握“三要素”的核心矛盾和邊緣變化是研究的關(guān)鍵,。當(dāng)前一個核心矛盾是消費和房地產(chǎn)對增長的制約。但隨著政策落地,，有望改善：其中,，優(yōu)化部署20項防疫措施將促進企業(yè)和居民生產(chǎn)生活預(yù)期恢復(fù)；而民企融資“第二支箭”的延伸和拓展,，意在以民企融資為重點,，重點支持房地產(chǎn)。未來,，我們可能會看到更多維度的房地產(chǎn)修復(fù),。另一個核心矛盾是美債和美元對全球風(fēng)險偏好的壓制，并有進一步減壓的預(yù)期：隨著通脹形成下行趨勢,，美元和美債收益率見頂,，預(yù)計年將出現(xiàn)下跌趨勢。未來,。
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未來A股走強的程度取決于中長期貸款余額增速的變化,。從歷史上看，A股估值擴張的一個核心驅(qū)動力是中長期貸款余額同比增速的改善,，即投資意愿的進一步增強,。實體經(jīng)濟,。10月份中長期貸款余額同比增速10.26%,，仍處于歷史底部區(qū)域，低于市場預(yù)期,。不過,，未來隨著經(jīng)濟預(yù)期的恢復(fù)以及信貸、社會融資等金融數(shù)據(jù)的回升,，有望為A股提供利好支撐,。
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構(gòu)建股市思維導(dǎo)圖，了解各種因素的影響,，并在頭腦中擁有強大的平衡,。如果分解“三要素”，驅(qū)動因素復(fù)雜,、相互交織,。對于盈利，不僅要看“消費、投資,、出口”對經(jīng)濟增長的影響,，還要了解產(chǎn)業(yè)景氣周期、競爭格局等,；流動性方面,，重點是從央行資產(chǎn)負債表中明確貨幣和信貸的創(chuàng)造；對于風(fēng)險偏好來說,，需要對情緒的起伏進行多維度的感知,。
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股市的一個基本常識：時間創(chuàng)造價值，價值決定價格,，價格圍繞價值波動,。因此，從長期來看,，股市是一臺“秤重機”,，可以衡量上市公司的價值增長；短期來看,，股市是一臺“投票機”,，注重選擇熱點、追尋趨勢,、賭博賺錢,。
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市場的運行不僅體現(xiàn)了資產(chǎn)收益的邏輯，更是人性的反應(yīng),。股市是人性的放大鏡,。恐懼,、貪婪,、過度自信、盲目跟風(fēng),，都在市場面前被放大了幾十倍,。因此，更重要的是,，當(dāng)別人貪婪時我恐懼,，當(dāng)別人恐懼時我貪婪。
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從周期角度來看,，股市也可以通過不同的周期維度進行分解,。具體包括：增長周期、金融周期,、情緒周期,、資產(chǎn)輪換,。事實上，資產(chǎn)配置主要有三點：戰(zhàn)略配置決定方向,，戰(zhàn)術(shù)配置反映趨勢,，股市的周期性刻畫為戰(zhàn)術(shù)配置提供參考。
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增長周期就是投資的引力,，短期內(nèi)不一定“只有你”,。年加杠桿時代，成長性成為少數(shù)投資者最深的信念,；在極端估值市場中,，市盈率被投資者追成“夢想市盈率”。雖然短期內(nèi)股價不一定會跟隨增長,，但一轉(zhuǎn)再轉(zhuǎn)之后還是會回到增長軌跡,。
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金融周期，M1是描述A股周期性變動的金融指標(biāo),。金融周期不僅體現(xiàn)在加杠桿和去杠桿的交替上,，也體現(xiàn)在M1的更替上。在M1觸底反彈的過程中,，市場情緒往往并不一定樂觀,，但投資卻逐漸進入“甜蜜區(qū)”；如果同時看到盈利持續(xù)改善的預(yù)期,，無論市場情緒有多糟糕,，都必須積極布局。
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情緒循環(huán)是說起來容易做起來難的自我約束,，也是先行一步的基本選擇,。很多時候，當(dāng)情緒最差的時候,，市場表面上顯得“動蕩”,，實則“風(fēng)平浪靜”；當(dāng)情緒積極時,，市場看似“平靜”,，實則“動蕩”,。一個可觀察的指標(biāo),，即混合型基金指數(shù)的同比走勢，可以清晰地看到市場表面的風(fēng)暴,。
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資產(chǎn)輪動和市場動蕩差異很大,，你必須是描述周期中期的人。每個階段,，市場總會出現(xiàn)不同的矛盾,，但體現(xiàn)在資產(chǎn)的價格走勢趨勢上,，具有很強的周期性。股債比是一個非?？煽康慕?jīng)驗指標(biāo),，也是描述A股周期中期的核心。參考,。
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只有了解自己所處的位置,，才能更好地應(yīng)對市場的潮起潮落?；仡櫄v史,，外部沖擊、流動性惡化,、盈利趨勢下滑,，是歷次A股市場崩盤的范式。經(jīng)過前期的深度調(diào)整,，目前市場已經(jīng)到了估值,、交易、情緒的底部區(qū)域,。因此,，進一步悲觀無濟于事。做出改變是唯一的投資方式,。
2,、款式選擇
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股市的風(fēng)格是如何劃分的？不同的維度可以劃分出不同的“性格”,。按投資屬性可分為價值型和成長型,；按市值屬性可分為大盤股和小盤股；按估值屬性可分為高估值和低估值,；按價格屬性可分為高價股和低價股,。定價股票；按行業(yè)屬性可分為周期性,、消費,、金融、科技,。
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風(fēng)格由什么決定,？核心影響變量有哪些？當(dāng)然,，不同的市場環(huán)境,、不同的分類方式下，影響因素也會有所不同,。但總體來看,，景氣,、貨幣、信用是核心驅(qū)動力,，資金,、監(jiān)管、估值是輔助指標(biāo),。而且更重要的不是絕對值,，而是相對實力。
17號
相對盈利能力決定了風(fēng)格的中期趨勢,。長期來看,，股市是一臺“秤重機”，股價圍繞盈利波動,；同樣,，相對盈利趨勢的強度也將決定“風(fēng)格”偏向哪個方向。但相對性能優(yōu)勢是后天的,，只有把握行業(yè)趨勢才能具有前瞻性,。13-年，智能手機加速滲透引領(lǐng)移動互聯(lián)網(wǎng)周期,，增長主導(dǎo),；16到18，供給側(cè)改革引領(lǐng)價值主導(dǎo),；19-21日,，“新能源”和半導(dǎo)體等國產(chǎn)替代品崛起，增長再次占據(jù)主導(dǎo)地位,。
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信貸周期和風(fēng)格之間沒有直接關(guān)系,。關(guān)鍵是努力的方向。-12年,，信貸發(fā)展方向?qū)⑹莾r值：穩(wěn)增長的主要手段是擴大貨幣,、擴大基礎(chǔ)設(shè)施、促進消費,。-15年,，信貸發(fā)展方向不斷增長：產(chǎn)業(yè)政策大力推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金等多種形式的信貸擴張,。19年到21日,，信貸發(fā)展方向不斷增長：科創(chuàng)板開辟新經(jīng)濟、寬信貸渠道,，還有綠色貸款等結(jié)構(gòu)性信貸支持,。
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利率是風(fēng)格的催化劑，但它們并不是“最終決定”,。一般來說,，利率上升有利于大股，而利率下降則有利于小股,。利率上升的時期通常對應(yīng)于經(jīng)濟復(fù)蘇甚至繁榮,。如果經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，通常會出現(xiàn)大盤股相對極端的市場主導(dǎo)地位,；當(dāng)利率下降,、流動性寬松時，市場活躍度增加,，容易出現(xiàn)小盤股,。引號。
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金融狀況的變化也會影響A股市場的風(fēng)格,?！皩捸泿拧焙汀熬o信貸”往往會推動市場風(fēng)格走向增長；“寬貨幣”和“寬信貸”在牛市中往往恰到好處,，風(fēng)格相對均衡,；“緊錢”、“寬信貸”,，價值走強,，A股或?qū)⒊尸F(xiàn)“28”或“19”的最終市場走勢。
3,、行業(yè)比較
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了解行業(yè),，掌握不同行業(yè)的核心驅(qū)動力。不同行業(yè)有不同的盈利驅(qū)動力,。根據(jù)經(jīng)驗,，有“上游看價格，中游看量,，下游看利潤”的規(guī)律,。上游看價格，因為盈利的驅(qū)動力是價格,；中游看量,，因為規(guī)模效應(yīng)對中游盈利能力影響更大；下游看的是利潤,，因為議價能力是競爭地位的關(guān)鍵,。
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行業(yè)比較是長、中,、短期多維度的權(quán)衡,。中短期來看，不同行業(yè)之間的比較可以從基本面,、估值,、籌碼,、政策、市場特征五個維度進行,。長期賽道選擇更注重市場容量,、市場份額、海外對標(biāo),、領(lǐng)先分析,、生命周期等方面的比較。
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長期賽道：布局時代的Beta,。年至年,，移動互聯(lián)網(wǎng)時代，電子,、傳媒,、計算機、非銀金融位列主導(dǎo)行業(yè)增長的前五位行業(yè),。而上一周期表現(xiàn)強勁的鋼鐵,、石化、銀行,、房地產(chǎn),、煤炭等，卻跟隨重化工業(yè)時代,?？杀氖牵陆等栽诶^續(xù),。年至年,，在消費升級的推動下，食品飲料,、美容護理,、家電成為年度營收榜上的“最美男孩”，而曾經(jīng)風(fēng)光一時的TMT則逐漸陷入沒落,。年以來,，碳中和和新能源被寄予厚望；在此過程中,，能源安全和短缺加劇了與舊能源的愛恨糾葛,；房地產(chǎn)和消費都在“歷史慣性”中獲勝。等待經(jīng)濟復(fù)蘇的救贖,。
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中短期五個因素：景氣分化是行業(yè)比較的本質(zhì),。盈利增長是行業(yè)比較中較好的指導(dǎo)性指標(biāo)，除了盈利增長水平外，盈利增長的邊際變化更為重要,。以電力設(shè)備為例,，今年前三季度利潤增速位居行業(yè)前列，而三季度利潤環(huán)比下滑,。這是一個高度繁榮但利潤率不斷下降的行業(yè),。
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中短期因素五：估值均值回歸,，更多的是輔助參考,。估值水平和歷史估值分位數(shù)是行業(yè)比較中常用的指標(biāo)。從PB和PE估值的歷史分位數(shù)來看,，目前大部分行業(yè)的估值均低于年的歷史平均水平,。客觀而言,，估值均值回歸是存在的,，但由于周期內(nèi)缺乏穩(wěn)定的規(guī)律，往往難以實現(xiàn),。作為一個單獨的決策指標(biāo),，更多的是一個輔助參考。由于均值隨著時間的推移而變化,，估值能否回到之前的均值存在不確定性,。
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中短期五個因素：籌碼、公募資金配置重要參考,。在“公募基金配置系數(shù)變化”和“年以來公募基金配置分位數(shù)”組成的平面直角坐標(biāo)系中：第一象限代表最近一個季度持倉量的增加,，并且已將持倉量增加至歷史高分。在數(shù)字層面,；第二象限代表盡管第二季度持倉有所減少,，但仍處于歷史較高水平的行業(yè)；第三象限代表無用或被遺忘的角落,；第四象限往往是最值得關(guān)注的部分,，代表最近一個季度公共資金有所增加、且相對歷史配置仍然較低的行業(yè),。
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中短期五個因素：政策,、關(guān)注努力方向和邊際變化。近期政策變化主要圍繞兩條邏輯鏈：一是“穩(wěn)增長”政策加碼,，包括民企融資“第二支箭”拉長擴容帶動的房地產(chǎn)鏈條,，以及民企融資“第二支箭”拉動的“加杠桿”。貼息貸款和信貸支持,。醫(yī)療器械和休閑服務(wù),；二是疫情防控政策優(yōu)化，包括服務(wù)業(yè)“恢復(fù)消費”、可選消費“價值修復(fù)”,、醫(yī)療需求常態(tài)化等,。
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中短期因素五：市場特征，如日歷效應(yīng)在A股的應(yīng)用,。歷史數(shù)據(jù)顯示,，年初可以博弈增長，年底金融更加穩(wěn)定,。從板塊來看,，年初增長表現(xiàn)較好，1月份大盤下跌時跌幅較小,，2月份大盤上漲時漲幅較大,。金融類年底收益較好，四季度漲幅大于其他風(fēng)格,。
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目前我們可以重點關(guān)注哪些行業(yè),？重點關(guān)注年底“紅包”行情和長期投資的“公約數(shù)”。從市場特征來看,，年底的“紅包”行情將延續(xù)過去,、未來。短期內(nèi)表現(xiàn)最好的行業(yè)或主題在一定程度上可能是年表現(xiàn)最好的行業(yè)之一,。綜合考慮政策驅(qū)動和基本面因素,、數(shù)字經(jīng)濟、自主可控,、能源安全,、消費情景的復(fù)蘇可能是需要考慮的四個重要維度。
4,、主題投資
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主題投資具有可持續(xù)性,。主題投資不同于概念炒作。它需要符合長期趨勢并最終實現(xiàn)績效,。久而久之,，可能轉(zhuǎn)化為賽道投資和價值投資，具備反復(fù)參與,、持續(xù)業(yè)績的基礎(chǔ),。
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主題投資的四個維度。宏觀驅(qū)動：長期主題,，跨越多個行業(yè),，例如過去的消費升級和當(dāng)前的國內(nèi)替代；政策導(dǎo)向：包括改革釋放的制度紅利,、持續(xù)的發(fā)展規(guī)劃,、密集的政策催化,；產(chǎn)業(yè)趨勢：中期主題，包括政策支持方向,、技術(shù)突破,、性能支持，如5G,、新能源汽車等,；事件催化：短期主題、提升相關(guān)公司價值的局部和偶然事件,，通常出現(xiàn)在疲軟的市場中,。
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主題投資的退出策略。如何順利獲利了結(jié),，關(guān)系到主題投資的真實效果,。退出信號可能包括：1）核心邏輯的變化,，如城鎮(zhèn)化接近飽和,；2）政策由松轉(zhuǎn)緊，如互聯(lián)網(wǎng),；3）龍頭見頂,，表明情緒已經(jīng)開始降溫；4）雞犬升天,，熱點無法再蔓延,。
風(fēng)險提示：資金有風(fēng)險，投資需謹慎,。富國基金不保證基金投資顧問組合策略一定盈利或具有最低回報,，也不做出保證資本的承諾。參與基金投資顧問組合策略的投資者面臨著無法獲得收益甚至損失本金的風(fēng)險,?；鹜顿Y顧問業(yè)務(wù)仍處于試點階段，存在因試點資格取消而導(dǎo)致基金投資顧問機構(gòu)無法繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險,。
最近讀了史蒂芬福里斯特的《內(nèi)在的天空》,，對星圖解讀方法有了一定的了解。解釋的核心在于：秩序,、清晰,、全局。面對星圖中大量無關(guān)的細節(jié),，首要任務(wù)是從各種紛繁復(fù)雜的信息中抓住本質(zhì)主題,。
作者給出了六大原則：
第一個原則：忽略所有其他信息，直到你徹底了解太陽,、月亮和上升點,。找到三巨頭——太陽、月亮、上升,。
用這句簡寫來保證后續(xù)的星盤分析以此為基礎(chǔ),，保持全局觀。
第二個原則：觀察落入四個“半球”的行星比例,。
星盤對不同半球的關(guān)注告訴我們它的生命框架和游戲規(guī)則,。這些規(guī)則不會被打破。而不是反映人的性格或立場,。
根據(jù)地平線分為上半球和下半球,。
上半球：生命集中在客觀領(lǐng)域。通過事件在世界上表達自己并獲得成長,；需要成功,、挑戰(zhàn)、冒險,，
下半球：生活專注于主觀領(lǐng)域,。所有的成長都發(fā)生在思想和主觀反應(yīng)的世界里，必須尋求理解,。外界的一切都圍繞著意識本身,，我們必須呈現(xiàn)一個更加主觀的世界模型。
根據(jù)子午線分為東半球和西半球,。
左邊是東半球：自由和個人選擇,。右邊是西半球：命運或命運。
東半球聚焦：對他來說,，有意識地運用個人自由是決定他滿意度的最關(guān)鍵因素,。
西半球焦點：命運或命運控制著我們。它需要傾聽生命的跡象,，而成為棋盤上的棋子需要有能力辨別支配我們生活的更大模式,，在這個模式中自由可以得到增強。
第三個原則：了解星盤中的三大行星和半球重點后,，找到星盤中的焦點行星并了解它們在星盤中所扮演的角色,。
原則四：確定月球南北交點對星盤其他元素的影響。
原則五：在星盤中尋找模式和主題,，發(fā)現(xiàn)行星之間的聯(lián)系,，注意主題之間的含義和張力。
第六條原則：丟掉已經(jīng)掌握的五個原則,，找到一系列人生問題的本質(zhì)?，F(xiàn)在用你的心和思想來尋找解決你的問題的方法。
蘇州石天文圖
上圖是中國歷史上非常著名的蘇州石刻天文圖,。原碑現(xiàn)存蘇州碑刻博物館,。目前正在裝修,，不對外開放。蘇波中的那塊是80年代石碑的復(fù)制品,。此碑的原作者是金庸老師所著《九陰真經(jīng)》的作者黃商,。
這張《天文圖》具有重大的歷史意義。它是世界上現(xiàn)存最古老的,、根據(jù)實際測量而繪制的全天石星圖,。觀于北宋元豐年間，刻于南宋年,。中國古代天文學(xué)有著非常完整的體系,，并不弱于西方的星座體系。但現(xiàn)在可悲的是,，知道十二星座的人很多,，但了解中國傳統(tǒng)星象系統(tǒng)的人卻很少。筆者準(zhǔn)備用四篇文章對此進行簡單介紹,。
找到北極星
與西方觀星體系不同,，我國是以赤道面作為觀星基準(zhǔn)，因此尋找北極星是非常重要的一步,。北極星也被稱為紫星或皇帝星,，因為隨著地軸的旋轉(zhuǎn)，所有星星都圍繞它旋轉(zhuǎn),，就像中國古代的皇帝一樣。
我在上一篇文章中詳細描述了尋找北極星的方法,。簡單來說,，就是從天玄到天樞的方向繼續(xù)5次。明亮的星星是古辰儀,，也就是北極星,。一旦找到了北極星，就找到了整個星圖的中心,，整個星系就能找到參考點,。
星觀是中國古代神話與天文學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。為了便于恒星識別和觀測,，中國古代天文學(xué)家將幾顆恒星分為一組,。每個組都以地面上的一個物體命名。這群人被稱為星官,，簡稱衣官,。唐宋以后，也有人稱其為一,。不過這個星座并不包含星空劃分的含義,，與今天星座的概念不同,。三國的陳灼將石氏、甘氏,、吳顯氏三大星官合并,，形成了星官制度，共有283個星官,，共顆星辰,，為以后的天文學(xué)家所用。
三堵墻,，四頭大象,，二十八個星座
四象、二十八宿和三壁的起源可以追溯到周和秦,。三元,、四象、二十八星座是中國古代天文學(xué)家為了觀察太陽,、月亮,、五顆星的運行而劃分的二十八個星域。它們用于說明太陽,、月亮和五顆星星的位置,。每個星座都包含幾顆星星。作為中國傳統(tǒng)文化的重要組成部分之一,，它被廣泛應(yīng)用于古代天文,、宗教、文學(xué),、星相,、八字、風(fēng)水,、擇吉等符咒中,。不同的領(lǐng)域賦予其不同的內(nèi)涵，相關(guān)內(nèi)容十分復(fù)雜,。
三壁分別是紫微院,、太微院、天師院,。
中國傳統(tǒng)文化中的四象指的是青龍,、白虎、赤鳥,、玄武,，分別代表東、西,、南,、北四個方向,。
這四幅圖像分布在黃道和白色路徑附近，環(huán)繞著天空,。每幅圖像分為七個部分,，稱為“停留”，總共有二十八個停留,。
