1,、市場展望
近期,，對全球滯脹的擔(dān)憂再次出現(xiàn),。那么滯脹的結(jié)果是什么以及如何解決“滯脹”將對債券市場產(chǎn)生較大的影響,。“停滯”是指經(jīng)濟失敗,，更準(zhǔn)確地說,，是實際經(jīng)濟增長率低于潛在增長率；“通貨膨脹”指的是通貨膨脹壓力,。
從邏輯上講,，如果政府更看重“停滯”，就應(yīng)該放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟,。因此,，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的同時，可能面臨更大的通脹壓力,。如果政府更看重“通脹”,，就應(yīng)該收緊貨幣、抑制需求,，以抑制通脹。最終結(jié)果是,，在通貨膨脹持續(xù)的同時,，經(jīng)濟可能會變得更糟。
以上只是邏輯分析。實際情況下有哪些選擇呢,？無論是20世紀(jì)70年代,、年代美國出現(xiàn)的“滯脹”，還是年后巴西等一些新興市場國家出現(xiàn)的“滯脹”,，結(jié)果無一例外的是各國央行最終都選擇了“滯脹”,。大幅收緊貨幣政策，以犧牲經(jīng)濟來抑制通脹,。
回到我們這次面臨的“滯脹”問題,。就“擴張”而言，從邏輯上講,，供需缺口決定了價格走勢,。大宗商品之所以上漲這么多，不僅僅是大宗商品供應(yīng)量的下降,，某種程度上也說明我們的經(jīng)濟還不錯,，至少工業(yè)生產(chǎn)的需求還不錯，價格不會上漲）,；此外,，也是各國央行大規(guī)模放水推動的。這說明,，雖然我們現(xiàn)在的經(jīng)濟,，比如實際GDP，可能會回落到5-6的水平,，但經(jīng)濟的潛在增長可能會低于5,，所以實際增長仍然高于潛在增長，這已經(jīng)導(dǎo)致大宗商品價格大幅反彈,。所以如果從這個角度來看,，雖然實際經(jīng)濟水平確實不高，市場也很擔(dān)心經(jīng)濟,，但是對于是否“停滯”存在分歧,。
展望未來，“滯脹”如何化解,？從歷史規(guī)律來看,，央行對“通脹”的關(guān)注歸根結(jié)底是更強的，所以從這個角度來看,，央行目前不應(yīng)該放松,。當(dāng)然，考慮到經(jīng)濟下行壓力,，可能不會出現(xiàn)大幅緊縮,。但如果通脹居高不下,，央行緊縮的可能性仍會增大，這也是債市目前面臨的最大潛在壓力,。事實上,，國慶節(jié)過后，央行在提供流動性方面更加謹慎了一些,。當(dāng)然,，目前還不能判斷央行態(tài)度轉(zhuǎn)變，還需要進一步觀察,。不過,，此前市場預(yù)期的降息、降準(zhǔn)可能不再現(xiàn)實,。
想要解決“通脹”問題,，要么增加供給，要么抑制需求,。目前看來增加供給很難,，因為無論從長期碳中和、碳達峰的角度,，還是從短期大宗商品產(chǎn)能釋放的角度來看,，空間都很小。那么就只能抑制需求,。事實上,，此前的限產(chǎn)限電本質(zhì)上是抑制了大宗商品的需求。從實際情況看,，近年來經(jīng)濟一直在轉(zhuǎn)型,，經(jīng)濟增速逐步下滑。這已成為市場的共識,。也就是說,，即使不存在“滯脹”問題，未來經(jīng)濟下滑仍將是一種趨勢,。如果政府進一步下調(diào)明年GDP目標(biāo),，將主動減少需求，緩解通脹壓力,。當(dāng)然,，另一種可能是央行最終會收緊貨幣并主動減少需求來解決通脹問題。從這個角度來看,，未來實際經(jīng)濟增速有可能隨著潛在增速一起下降,，也有可能是政府主動調(diào)控、放緩經(jīng)濟增速,。但我們不能只看到經(jīng)濟低迷就認為債券存在機會,。畢竟,，經(jīng)濟放緩是解決“通脹”的代價,。如果央行要解決“通脹”,，看到經(jīng)濟下滑就不會放松貨幣政策。
因此,，回到債券市場,，“滯脹”階段對債券來說肯定不友好。如果“滯脹”持續(xù)下去,，央行最終還是要先解決“通脹”,，利率將面臨上行壓力。當(dāng)然,，一旦“通脹”得到解決,，經(jīng)濟可能會變得更糟，債券也經(jīng)歷了之前的調(diào)整,，利率也變得更加劃算,。這個時候債券的機會也會到來。所以整個過程就是債券先跌后漲,。當(dāng)然,，顯然還處于“下跌”的過程中。
2.英國央行是否會很快加息,？警惕海外債權(quán)共振
近期全球“能源危機”導(dǎo)致通脹持續(xù)走高,，英國央行提前加息的預(yù)期不斷升溫。近日,，英國央行貨幣政策委員會“鷹派”委員桑德斯認為,，“提出英國央行加息預(yù)期是正確的”。英國央行行長貝利也警告稱,，“除非政策制定者采取行動,，否則可能會出現(xiàn)‘極具破壞性’的通脹時期?！蓖瑫r貨幣市場數(shù)據(jù)顯示,，市場預(yù)計英國央行11月貨幣政策會議加息概率為32%，明年2月會議加息概率為32%,。高達85%,。
20世紀(jì)90年代以來的三十多年來，英國總共發(fā)生了五次“加息浪潮”,，其中大部分發(fā)生在千禧年及之前,。年以后，只發(fā)生過年和年,。連續(xù)兩次加息,。從時機和幅度來看,，英國央行每次加息基本上都能與美聯(lián)儲加息產(chǎn)生“共振”現(xiàn)象。但3次落后于美聯(lián)儲加息,，2次提前美聯(lián)儲加息,。-8個月加息），但年的連續(xù)加息并沒有引發(fā)美聯(lián)儲連續(xù)加息,。反而后期迅速進入降息周期,。
從英國國債走勢來看，通常會在首次加息日提前5-8個月做出反應(yīng),，即收益率快速上漲,。這兩個例外都是有跡可循的：年，美聯(lián)儲沒有連續(xù)加息,，兩年后進入降息周期,，英國債券繼續(xù)牛市；年底,，美聯(lián)儲開始加息周期,，而英國央行則在兩年后跟進。但美聯(lián)儲在年底進行了第二次加息,，因此英國債券在當(dāng)時美債上漲的帶動下,，提前四個月加息開啟了上行周期。
本輪英國十年期國債已于8月份開啟上升通道,。目前已較底部0.6%上漲近50bp,。從空間上看，每次加息前仍有100-200bp的差距,；從時間上看,，按照提前五個月加息的歷史反應(yīng)來看，似乎對應(yīng)的是明年初的加息,，與目前市場的預(yù)測比較吻合,。
整體來看，需要關(guān)注市場對今年底明年初英國國債加息的預(yù)期,，與歷史加息時機相對一致,；若加息實施，需關(guān)注美聯(lián)儲后續(xù)動作,。從歷史上看,，兩者至少有過一次同時加息的情況，且時間差為5-8個月,，這也符合市場對美聯(lián)儲至少加息一次的判斷年底前,，全球債券市場持續(xù)熊市不可避免，需警惕海外風(fēng)險共振,。
3.周二市場策略回顧
不急于抄底：江海債市早盤策略(-10-12)
周一海外股市下跌,；美油收于80美元上方,，創(chuàng)7年來新高；倫鋁,、鋅,、銅繼續(xù)反彈；英國央行暗示最早將于11月加息,，英國10年期國債收益率創(chuàng)兩年半新高,。興趣。拜登政府官員表示,，白宮正在密切關(guān)注石油和天然氣成本，并支持歐佩克采取“更多行動”,。這是白宮兩個月內(nèi)第二次呼吁歐佩克增產(chǎn),。
默克公司向美國FDA申請緊急授權(quán)其針對COVID-19的“口服奇跡藥物”。阿斯利康還披露了其COVID-19藥物試驗的結(jié)果,，該試驗可以將重癥或死亡的風(fēng)險降低50%,。
國內(nèi)方面，國家能源委會議指出：要堅持全國一盤棋,，不超前,，從實際出發(fā)，糾正“一刀切”限電限產(chǎn)或“運動式”“一些地方減碳,，才能保證北方人民過一個溫暖安全的冬天,。提高清潔能源比重，更多依靠市場機制推動節(jié)能減排,，增強綠色發(fā)展能力,。夜盤，黑色系列繼續(xù)大漲,，動力煤期貨漲幅超10%,，焦煤也創(chuàng)出歷史新高。
近期,，全球滯脹擔(dān)憂加劇,，石油、煤炭等大宗商品價格快速上漲,。其中,，油價對CPI的傳導(dǎo)是即時的，而煤炭價格通過電價對CPI的傳導(dǎo)也將是快速的,。再加上近期豬肉價格的反彈,，我們認為市場將逐漸對未來CPI的反彈以及央行可能的貨幣緊縮預(yù)期產(chǎn)生擔(dān)憂。
從歷史上看,，滯脹是一個非常棘手的問題,，短期內(nèi)無法解決,。因此，我們認為債市的本次調(diào)整可能會持續(xù)較長時間,，建議機構(gòu)不要輕易抄底,。
電價上漲將間接推升CPI——江海債午盤策略(-10-12)
周二早盤利率小幅下跌，股市大幅下跌為債券提供支撐,。昨天利率的快速反彈也需要放緩,。
上午，國家發(fā)改委表示：一是有序放寬所有燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價,。原則上,，燃煤發(fā)電全部進入電力市場，上網(wǎng)電價在“基準(zhǔn)電價上下波動”范圍內(nèi)通過市場交易形成,。二是擴大市場交易電價浮動范圍,。燃煤發(fā)電市場交易價格浮動幅度由目前原則上不超過10%、不超過15%的波動幅度擴大到原則上不超過20%,，市場交易價格高位運行,。——耗能企業(yè)不上調(diào)20%,。限制,。三是推動工商用戶進入市場。有序推動尚未入市的工商用戶全部進入電力市場,，取消工商目錄中的售電電價,。對于尚未直接從電力市場購電的工商業(yè)用戶，由電網(wǎng)公司代購,。鼓勵地方政府對小微企業(yè)和個體工商戶實行階段性用電優(yōu)惠政策,。四是保持居民、農(nóng)業(yè),、公益事業(yè)電價穩(wěn)定,。居民用電和農(nóng)業(yè)用電由電網(wǎng)企業(yè)保障供應(yīng)，現(xiàn)行銷售電價水平不變,。
我們認為,，雖然居民電價沒有調(diào)整，但企業(yè)電價上調(diào)后,，企業(yè)將電價漲幅傳導(dǎo)至終端居民,，對CPI仍將產(chǎn)生間接推動作用。當(dāng)然,，電價上漲只是影響的一部分,。更需要關(guān)注的是PPI高企對其他生產(chǎn)資料價格向終端的傳導(dǎo)。
我現(xiàn)在可以買跌幅嗎？我們認為：現(xiàn)在還不是時候,。一方面,，調(diào)整時間不長，通脹壓力尚未緩解,。調(diào)整時間必須根據(jù)通脹趨勢,、海外利率反彈等多重因素來判斷。
另外,，調(diào)整幅度也不夠,。今年10年期國債年初以來均值為3.07，仍低于平均水平,，處于較低位置,。
我們建議，如果確實有需要配置的機構(gòu),，可以等到10年期國債升至3.07以上,，然后逐步買入，即利率上漲幾個bp就買入一點,。如果你現(xiàn)在資金較多，可以買一些3個月期的存單,，持有到到期,，然后看看市場調(diào)整是否結(jié)束?？傮w來說,，不是高于或低于收入，而是低于損失,。因此,，如果你有3個月的存單，至少不會虧錢,。
本文來源于曲清債券論壇
滯脹簡單的解釋就是經(jīng)濟發(fā)展的停滯和通貨膨脹的存在,。經(jīng)濟發(fā)展停滯將導(dǎo)致企業(yè)勞動力需求減少、失業(yè)率上升,、名義收入下降,、社會不穩(wěn)定因素增加。與此同時,，現(xiàn)有的通貨膨脹使人們手中的貨幣貶值,，減少了他們的實際收入。此外,，由于實體經(jīng)濟不發(fā)達,，滯脹會導(dǎo)致大量資金流入資本市場進行投機，造成資本市場非理性繁榮，樓市,、股市暴漲,。過去的一年就是一個例子，但這并不是滯脹,。這種情況在上漲期間也會出現(xiàn),。擴展資料：1.停滯的通貨膨脹停滯的通貨膨脹，簡稱滯脹或滯脹,，在經(jīng)濟學(xué)特別是宏觀經(jīng)濟學(xué)中,，專指經(jīng)濟停滯、失業(yè)和通貨膨脹,，是一種在某個時期持續(xù)上升的經(jīng)濟現(xiàn)象,。同時。通俗地說,，就是物價在上漲,，但經(jīng)濟卻停滯不前。這是通貨膨脹長期發(fā)展的結(jié)果,。滯脹一詞起源于英國政治家伊恩麥克勞德(IainMacleod)年在議會的演講中,。這個概念值得注意，部分原因是在戰(zhàn)后宏觀經(jīng)濟理論中,，人們認為通貨膨脹和衰退不能共存,，而且人們普遍認為滯脹，如財政赤字一旦開始就很難治愈,。在政治領(lǐng)域,，滯脹是用痛苦指數(shù)來衡量的，該指數(shù)曾被用來影響美國年和年的總統(tǒng)選舉,。2.經(jīng)濟學(xué)家給出了滯脹的兩個主要原因：負供給沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟產(chǎn)能減少,。例如，石油危機導(dǎo)致石油價格上漲,，生產(chǎn)成本增加和利潤減少,，導(dǎo)致大宗商品價格上漲、經(jīng)濟放緩,。另一個原因是經(jīng)濟政策不當(dāng),。例如，央行允許貨幣供應(yīng)量過度增長,，政府對商品市場和勞動力市場進行過度控制,。在分析20世紀(jì)70年代的滯脹時，有兩種解釋：首先是石油價格飆升,，然后央行使用過度刺激的貨幣政策來對抗經(jīng)濟衰退,，形成價格/工資螺旋,。4.滯脹的經(jīng)濟影響。滯脹的短期影響是物價持續(xù)上漲會造成嚴重的通貨膨脹,。經(jīng)濟產(chǎn)出下降會導(dǎo)致企業(yè)提供的服務(wù)和商品減少,，從而導(dǎo)致失業(yè)增加，企業(yè)甚至可能面臨破產(chǎn),。整個經(jīng)濟呈現(xiàn)下滑趨勢,。高通脹影響財富分配并扭曲價格，高失業(yè)率則減少國民收入,。對長期的影響從長遠來看,，商品和服務(wù)的產(chǎn)出在一段時間內(nèi)仍然處于低位，但隨著工資,、價格和觀念適應(yīng)更高的生產(chǎn)成本,，經(jīng)濟衰退最終會自行消失。例如,，低產(chǎn)出和低就業(yè)增加了工人工資下降的壓力,，而工資下降則增加了供給。隨著時間的推移,，當(dāng)短期總供給曲線回到原來的位置時,，物價水平下降，產(chǎn)出接近自然率,，經(jīng)濟回到總需求曲線與長期總供給相交的位置曲線,。這個過程是經(jīng)濟的自我修正。
通貨膨脹和滯脹對老百姓的影響是：通貨膨脹會大大減少老百姓的資產(chǎn),，資產(chǎn)購買力下降,，收入減少，還會面臨失業(yè)等各種問題,，會讓大家手里的錢貶值,，生活質(zhì)量也會下降。滯脹的后果是,，因為收入沒有上升,，生活必需品開始上漲，很多人開始節(jié)衣縮食,。當(dāng)大家都開始節(jié)衣縮食的時候,，生產(chǎn)就變得過剩，非生活必需品的銷量就直線下降,。工廠只能減少生產(chǎn),、暫停運營，這會增加失業(yè)率。失業(yè)率的上升將進一步打擊市場需求,。一句話,，生意就不可能了。在資本主義制度下市場配置資源的情況下,，以前的經(jīng)濟學(xué)家認為失業(yè)率和通貨膨脹率成反比,。因此，在20世紀(jì)60年代和年代,，經(jīng)濟學(xué)家大力鼓勵有形的手使用兩者,。關(guān)系試圖修補資本主義制度以維持其活力，但后來,，當(dāng)有形之手過度干預(yù)無形之手后,，出現(xiàn)了令人難以置信的現(xiàn)象：通貨膨脹與失業(yè)并存的神奇局面?；氐竭@個問題,，對普通老百姓的影響是，經(jīng)濟停滯會導(dǎo)致失業(yè)增加,，而失業(yè)增加會對勞動者產(chǎn)生反作用,，使他們無法獲得消費的勞動報酬，進而繼續(xù)進入惡性循環(huán),。循環(huán),。在孩子們身上，這也是資本主義制度從產(chǎn)生到現(xiàn)在一直無法解決的矛盾,，也就是無數(shù)次說過的：生產(chǎn)社會化與資本主義生產(chǎn)資料私有制的矛盾,。即生產(chǎn)與消費的矛盾。由于這個體系中的剝削關(guān)系,，生產(chǎn)的商品總是多于消費的商品,，因為被剝削的人們沒有足夠的“錢”來購買和消費他們生產(chǎn)的商品。所有商品,，以及有錢消費這些商品的剝削者并不需要那么多商品,，因為一個人一頓飯不可能吃掉一噸漢堡。如今,，通貨膨脹是大家都非常熟悉的現(xiàn)象,。事實上，不僅我國如此,，很多國家也如此,。這是每個國家都無法回避的問題。年至年,，我國經(jīng)濟水平相對落后,。也正是在這個時期,，我們面臨著改革的局面。市場上的各種資產(chǎn)逐漸開始商業(yè)化,，當(dāng)時的管理也放松了,。這就造成了現(xiàn)在的通貨膨脹現(xiàn)象。
