我去年在一篇文章中說過,，我已經(jīng)十多年沒有炒股了,。主要原因是我對(duì)中國(guó)股市還不夠了解。后來我知道了,，就不再交易了,。究其原因,，主要是定位問題,。問題，或者說現(xiàn)實(shí)中需要解決的問題是什么,？明白了這一點(diǎn)后，我就停止了股票交易,，并一直堅(jiān)持到現(xiàn)在,。
很多事情，你必須站在外面才能看清全貌,。如果你在里面,，就很難做出客觀理性的判斷。畢竟人的情緒和認(rèn)識(shí)的狹隘都會(huì)對(duì)認(rèn)識(shí)的水平產(chǎn)生很大的影響,。慶幸的是,，在股市之外這么多年，我可以更客觀地思考中國(guó)股市的運(yùn)行邏輯,。我在之前的文章中寫過相關(guān)的理解,。我在這里簡(jiǎn)單提一下：
中國(guó)股票市場(chǎng)自成立以來的目的就是為企業(yè)融資，首先是國(guó)有企業(yè),，然后是其他企業(yè),。這個(gè)功能永遠(yuǎn)不會(huì)改變，但功能不是目的,。其他國(guó)家的股票市場(chǎng)也具有企業(yè)融資的功能,。同樣，建立股票市場(chǎng)的目的也不是為了籌集資金,。由于我國(guó)正處于資金十分匱乏的建設(shè)階段,，資金回報(bào)率較高，導(dǎo)致企業(yè)再投資,、加大投資的意愿非常高,。因此，缺乏派息意愿,，同時(shí)又缺乏繼續(xù)擴(kuò)大融資的意愿,。這就是股市規(guī)模擴(kuò)大、股息偏低的根本原因,。簡(jiǎn)而言之,，企業(yè)寧愿增加資本積累，也不愿將資本紅利返還給投資者,。
但隨著資本積累規(guī)模越來越大,，資本回報(bào)率開始下降。目前投資的邊際產(chǎn)出不高,，這一點(diǎn)可以根據(jù)債務(wù)利率來判斷,，GDP增速的下降就是明證,。在這種情況下，更多的資本積累會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生制約作用,，因?yàn)楦叻e累意味著低消費(fèi),，消費(fèi)水平下降，進(jìn)而制約投資回報(bào)率的提高,。簡(jiǎn)而言之,，就是說，目前資本已經(jīng)從原來的短缺階段進(jìn)入了過剩階段,。此時(shí),，股票市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯將發(fā)生重大變化,。
因此,，新時(shí)代意味著新的玩法。事實(shí)上,，這個(gè)新時(shí)代意味著資本已經(jīng)開始過剩,。很難找到一些產(chǎn)出更高的項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比以前更高,。低得多,。這實(shí)際上是由于資本產(chǎn)出效率降低以及資本過剩導(dǎo)致邊際產(chǎn)量減少的原因。新時(shí)代,，資本市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯和玩法也將隨之調(diào)整,。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也將加劇,。原有的中低端領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將因勞動(dòng)力成本上升而逐漸下降,。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高端領(lǐng)域也將面臨發(fā)達(dá)國(guó)家的挑戰(zhàn),。因此,，上下游產(chǎn)業(yè)都將面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這也是資本回報(bào)率下降的重要原因,。
在這種情況下,，資本市場(chǎng)的相應(yīng)作用和地位也會(huì)發(fā)生變化。首先,，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)可以為相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速做大做強(qiáng)提供助力,。其次，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率下降將帶動(dòng)資本投資風(fēng)險(xiǎn)較高的新興產(chǎn)業(yè),。這部分資本通過投資擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)后,，需要良好的啟動(dòng)渠道。第三,，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的象征,。中國(guó)幾乎是世界上所有大宗商品的最大消費(fèi)國(guó),，但在定價(jià)權(quán)方面幾乎沒有發(fā)言權(quán)。資本市場(chǎng)的繁榮可以爭(zhēng)奪這些領(lǐng)域的產(chǎn)品定價(jià),。權(quán)利并建立國(guó)際影響力,。第四，人民幣國(guó)際化后,，外資的人民幣資產(chǎn)需要良好的投資渠道,，我國(guó)的資本市場(chǎng)需要建立足夠大的規(guī)模來容納這些資本的流入和流出。
綜上所述,，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，在這個(gè)新的發(fā)展階段,，原有的一些邏輯和經(jīng)驗(yàn)與新時(shí)代有所不同,。這就需要我們重新認(rèn)識(shí)和認(rèn)識(shí)新時(shí)代的運(yùn)行邏輯，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),，才能更加清晰地判斷股票市場(chǎng)和中國(guó)資本市場(chǎng)的未來發(fā)展,。
1.宏觀分析
1,、宏觀經(jīng)濟(jì)變量
(1)利率
現(xiàn)實(shí)生活中利率有很多種,。與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和人民生活關(guān)系最密切的是存款利率和貸款利率。目前,，我國(guó)存貸款利率已實(shí)現(xiàn)一定程度的自由化,。中央銀行管理金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率的變化表明了央行的意圖,，對(duì)商業(yè)銀行影響很大。
人們普遍認(rèn)為利率上升會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響,。首先,，存款利率的上升使得存款收益更高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者往往會(huì)從股市提取資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄,，且回報(bào)率低）,；貸款利率上升，增加了公司融資成本,，加大了公司償還債務(wù)的難度,，導(dǎo)致利潤(rùn)相應(yīng)下降；此外,，抵押貸款利率的上升將導(dǎo)致部分投資者從股市撤資以償還抵押貸款,。以上原因都造成了股市資金的分流，股市資金供給量下降,。如果將股票視為產(chǎn)品,，那么對(duì)股票的需求就會(huì)減少,。從價(jià)格和供需關(guān)系來看，股價(jià)存在很大的下跌壓力,。年5月15日和7月11日,，央行兩次加息。上證指數(shù)受到打壓,，從點(diǎn)跌至數(shù)百點(diǎn),。股東損失慘重。年5月1日和8月23日兩次降息,。結(jié)果刺激股市迅速上漲,。
但上述傳統(tǒng)的利率與股價(jià)關(guān)系也必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期來分析。3月18日存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)并未引起股市應(yīng)聲下跌,。相反,，在震蕩中小幅上漲。通過加息來徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前牛市的大方向是不可能的,。原因在于,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮增長(zhǎng)階段時(shí)，社會(huì)需求旺盛,，企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng),，甚至可以完全抵消利率上升帶來的融資成本增加；繁榮時(shí)期,，投資者對(duì)股市也非?？春茫婵罾室猜杂邢陆?。增幅不足以吸引投資者轉(zhuǎn)向,。尤其是我國(guó)目前正處于全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，10%左右的增速吸引了全球投資者的關(guān)注,。資金總是充足的,，小幅加息必然難以抑制股市的強(qiáng)勢(shì)。反觀日本,，自20世紀(jì)90年代中后期開始的十幾年經(jīng)濟(jì)衰退期間,，即使利率降至極低水平，股市也難以復(fù)蘇,。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)的繁榮,，一個(gè)國(guó)家的居民想必都有一些體會(huì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)不穩(wěn)定時(shí),，加息或降息都會(huì)起到重大的負(fù)面或正面作用,。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退成為越來越多的人的共識(shí)時(shí)，利率的作用將非常有限,。
匯率
匯率對(duì)涉及原材料或產(chǎn)品貿(mào)易的上市公司影響較大,。同時(shí),，匯率也會(huì)引導(dǎo)國(guó)際資金的流動(dòng)。不少研究者認(rèn)為,，我國(guó)當(dāng)前股市的繁榮與人民幣升值密不可分,。對(duì)人民幣升值的直觀理解是，1美元只能兌換更少的人民幣,。我國(guó)于年7月21日宣布進(jìn)行匯率制度改革,，在此之前，匯率一直維持在人民幣兌美元8.27左右,。匯率制度改革后,，匯率彈性增強(qiáng)，波動(dòng)幅度也加大,。目前人民幣匯率約為1美元兌換7.8元人民幣,，人民幣升值趨勢(shì)仍在持續(xù)。
匯率在以下情況下通過交易渠道影響上市公司股價(jià)：
如果公司產(chǎn)品主要銷往海外市場(chǎng),，且原材料不依賴進(jìn)口，那么當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí),，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)國(guó)外產(chǎn)品會(huì)上漲,，不利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的銷售。但原材料成本不變,，企業(yè)利潤(rùn)將下降,。股價(jià)下跌。相反,，當(dāng)匯率貶值時(shí),，股價(jià)就會(huì)呈上漲趨勢(shì)。
如果公司產(chǎn)品主要銷往國(guó)內(nèi)市場(chǎng),，原材料依賴進(jìn)口,，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣升值時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的銷售價(jià)格不會(huì)受到影響,，但原材料成本會(huì)下降,，利潤(rùn)會(huì)增加，股價(jià)將會(huì)上漲,。反之,，當(dāng)匯率貶值時(shí)，股價(jià)就會(huì)下跌,。
如果公司產(chǎn)品主要銷往國(guó)內(nèi)市場(chǎng),，原材料不依賴進(jìn)口，那么匯率對(duì)銷售收入和原材料成本的影響相對(duì)較小,。
如果公司產(chǎn)品主要銷往海外市場(chǎng),，原材料也依賴進(jìn)口,，這實(shí)際上是國(guó)際貿(mào)易中“兩端都在外”的情況。本國(guó)貨幣升值一方面會(huì)減少產(chǎn)品銷售收入,，但另一方面原材料成本也會(huì)下降,，匯率對(duì)利潤(rùn)的影響在兩種力量之間往往會(huì)相互抵消，最終影響匯率相對(duì)較小,。
(3)貨幣供應(yīng)/信貸資金控制法定準(zhǔn)備金率
貨幣供應(yīng)量主要有三種類型：M0,、M1和M2。M0僅包括流通中的現(xiàn)金,，M1包括現(xiàn)金和活期存款,，M2包括現(xiàn)金、活期存款,、儲(chǔ)蓄存款和單位其他存款之和,。央行密切關(guān)注M1、M2,，監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,。央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制是間接的，主要通過公開市場(chǎng)操作,、再貼現(xiàn)率,、法定準(zhǔn)備金率三大政策工具。法定準(zhǔn)備金率是近期使用頻率較高的貨幣政策工具,。法定準(zhǔn)備金是中央銀行要求商業(yè)銀行存放在中央銀行賬戶的資金,。其中與存款的一定比例就是法定準(zhǔn)備金率。這一比率的提高將減少商業(yè)銀行可貸出的資金量,，從而間接控制流向股市的資金總量,。需要注意的是，政策并不允許信貸資金直接流入股市,，但考慮這樣一種情況：當(dāng)信貸資金充足時(shí),，打算買房的人可以嚴(yán)重依賴抵押貸款，從而轉(zhuǎn)移自有資金,。投資股市,，一旦信貸資金收緊，就很難獲得抵押貸款或貸款規(guī)模較小,。這樣的話,，就沒有多余的資金去投資股市，減少了股市的資金總量,。每次政府對(duì)非法資金入市進(jìn)行嚴(yán)查時(shí),，股市通常都會(huì)小幅下跌。
(4)通貨膨脹率/利率上升
通貨膨脹率衡量一個(gè)國(guó)家物價(jià)上漲的程度。通貨膨脹率越高,，物價(jià)上漲幅度越大,。通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響取決于具體情況。
溫和穩(wěn)定的通脹對(duì)股價(jià)影響較小,。如果通脹增長(zhǎng)在一定的可承受范圍內(nèi),，經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)出和就業(yè)持續(xù)增長(zhǎng),，那么股價(jià)就會(huì)持續(xù)上漲,。
嚴(yán)重的通貨膨脹是非常危險(xiǎn)的。經(jīng)濟(jì)會(huì)嚴(yán)重扭曲,，貨幣每年會(huì)以50%甚至更快的速度貶值,。這時(shí)，人們就會(huì)囤積物品,、買房,，以求資金保值。這可能會(huì)從兩方面影響股價(jià)：一是資金流出金融市場(chǎng),，導(dǎo)致股價(jià)下跌,；二是資金流出金融市場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌,。二是經(jīng)濟(jì)扭曲,、低效。一方面,，企業(yè)無法籌集必要的生產(chǎn)資金，同時(shí)原材料,、勞動(dòng)力價(jià)格等成本飆升,。導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受挫，盈利能力下降,，甚至破產(chǎn),。
通貨膨脹時(shí)期：并非所有的價(jià)格和工資都以相同的速度變化，即相對(duì)價(jià)格變化,。這種相對(duì)價(jià)格變化會(huì)導(dǎo)致財(cái)富和收入的重新分配,、產(chǎn)出和就業(yè)的扭曲，從而使一些公司可能受益,，而另一些公司可能遭受損失,。相應(yīng)地，盈利公司的股票上漲,；相反,，虧損公司的股票下跌。
此外，通脹上升往往會(huì)引發(fā)央行實(shí)施緊縮貨幣政策,，從而對(duì)股市產(chǎn)生不利影響,。
2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策
在我國(guó)，政府調(diào)控股市的政策通常對(duì)股票價(jià)格有較大影響,。從廣義上講,，政府對(duì)股票市場(chǎng)的政策主要包括發(fā)展股票市場(chǎng)和規(guī)范股票市場(chǎng)。年7月底,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“三大利好政策”,。上證指數(shù)短時(shí)間內(nèi)從300多點(diǎn)上漲到多點(diǎn)，成交量放大數(shù)十倍,。年9月,，政府開始調(diào)查透支，并將“T0”結(jié)算制度改為“T1”,。上證指數(shù)4個(gè)交易日暴跌300點(diǎn),。
近期股市最重大的改革是年下半年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革。長(zhǎng)期困擾我國(guó)股市的最顯著問題是近三分之二的股票是國(guó)有——自有股份和法人股,，不得流通,。流通股股東與非流通股股東的利益不一致。股權(quán)分置改革是通過對(duì)價(jià)等方式讓非流通股流通,。首先,，這一政策統(tǒng)一了流通股股東和非流通股股東的利益，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際股票市場(chǎng)的接軌,，對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展具有重要意義,。此次改革也被認(rèn)為是當(dāng)前股市走強(qiáng)的重要因素之一。但短期來看,，也必須充分考慮非流通股股東在當(dāng)前良好的股市形勢(shì)下減持的沖動(dòng),，尤其是非流通股比例較大的上市公司。分享,。
政府對(duì)房地產(chǎn)和債券市場(chǎng)的政策也會(huì)影響股市表現(xiàn),。例如，如果政府認(rèn)為房地產(chǎn)過熱并采取措施打壓,，原本投資房地產(chǎn)的資金可能會(huì)被分流到股市,，從而推高股價(jià)。
股市重要領(lǐng)導(dǎo)人的講話也會(huì)反映政府對(duì)股市狀況的評(píng)價(jià)和看法,，研究人員通常以此為基礎(chǔ)來預(yù)測(cè)政府對(duì)股市采取的政策,。
國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策也會(huì)影響特定行業(yè)上市公司的股價(jià)。對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)支持和發(fā)展的行業(yè),，其股價(jià)將會(huì)上漲,，而對(duì)于國(guó)家限制發(fā)展的行業(yè),，其股價(jià)將會(huì)受到不利影響。例如,，如果國(guó)家對(duì)交通,、水、電,、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)行限價(jià),，將直接影響公用事業(yè)公司的利潤(rùn)，導(dǎo)致公用事業(yè)公司的股價(jià)下跌,。
三,、國(guó)外重大政治經(jīng)濟(jì)事件
國(guó)外重大政治經(jīng)濟(jì)事件都會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)毓墒挟a(chǎn)生影響。美國(guó),、歐洲,、日本、香港等國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)在國(guó)際上有重大影響,，與我國(guó)股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高,。年2月27日被稱為“黑色星期二”。當(dāng)日,，上證綜指暴跌268.81點(diǎn),，跌幅8.84%，創(chuàng)年12月以來最大單日跌幅,。深成指跌797點(diǎn),，跌幅9.29%，接近跌停,。從中國(guó)A股市場(chǎng)開始,，全球主要股市指數(shù)也出現(xiàn)了不同程度的下跌。有研究人員認(rèn)為,，這是中國(guó)股市沖擊世界股市的開始,。
資本市場(chǎng)總是動(dòng)蕩的。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際市場(chǎng),，只要我們認(rèn)真學(xué)習(xí),、刻苦鉆研，就能夠充分抓住機(jī)遇,。中國(guó)股市已成為人們投資的主要場(chǎng)所,。11月份將會(huì)有很大的變化，這將影響我們的股市,。我們應(yīng)該提前了解這一點(diǎn),。
1、貨幣政策是否會(huì)繼續(xù)寬松。
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,、疫情控制得很好的情況下,，此時(shí)是否應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策？如果貨幣政策繼續(xù)寬松,，更多的資金就會(huì)進(jìn)入股市,，股市大概率會(huì)繼續(xù)上漲。如果貨幣政策開始收緊,，股市肯定會(huì)提前做出反應(yīng),，股市可能會(huì)小幅下跌。
2,、周邊疫情是否得到有效控制,。
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)最大的不確定性是疫情。如果外部疫情無法得到有效控制,，感染人數(shù)持續(xù)上升,，那么歐洲可能會(huì)考慮封城。這樣一來,，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下滑,，導(dǎo)致外圍股市開始下跌。天下為一,，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好,，我們不能孤軍奮戰(zhàn)，股市也可能跟著他們一起下跌,。相反,，如果疫情能夠得到有效控制，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,，我們的股市將會(huì)繼續(xù)上漲,。
3、交易量是否放大,。
能夠推動(dòng)股市上漲的除了基本面之外,，還有資金。只要基本面沒有出現(xiàn)問題,，股票的上漲一定是由資金推動(dòng)的,。這時(shí)候，股市的成交量就是最好的體現(xiàn),。如果股市開始逐漸放量,，則放在新年的第一天。萬(wàn)億規(guī)模,，肯定會(huì)有市場(chǎng),。交易量代表資金的進(jìn)入,。只要交易量開始增加，市場(chǎng)活躍度就會(huì)增加,，股市就會(huì)有良好的行情,。
隨著改革不斷深入，我國(guó)股票市場(chǎng)越來越規(guī)范,，股票投資已成為家庭理財(cái)?shù)闹匾M成部分,。我們希望中國(guó)的股票市場(chǎng)更加成熟，為投資者帶來更好的回報(bào),。
