科創(chuàng)板新晉“貴”公司經(jīng)緯恒潤以華麗驚艷的面貌問世,，卻被市場拋棄,。
1/3棄購,，金額達(dá)4億，創(chuàng)下科創(chuàng)板棄購金額新高,，也打破A股史上第四個棄購記錄。前三名都是大型央企和銀行巨頭,，自然是無法比擬的,。
除了經(jīng)緯恒潤之外，多只新股近期也被拋棄,。比如,，今天收盤后，拓晶科技就傳出大規(guī)模拋資1.1億元,。一時間,，人們不禁感覺又出現(xiàn)了新一輪的新股拋售潮。潮水即將來臨的感覺,。
規(guī)模龐大的棄購,，自然意味著對上市后的業(yè)績沒有信心,。此外，新股近期頻頻大幅破發(fā),。經(jīng)緯創(chuàng)投上市之前,，嚇壞了很多中獎、買單的散戶,。股吧里有股民喊道：別再說了,。我打折20折賣，誰要,？
有人說,，不僅中獎的投資者哭了，承銷商被迫承銷近4億元,，還有1億戰(zhàn)略配售等待,。某券商大哥這一次也難逃人財兩失的命運。
但這會是一項虧損的生意嗎,？
募資50億元,，定價121元/股，對應(yīng)發(fā)行PE高達(dá)244倍,。其實答案已經(jīng)給出了,。
獲勝者不僅僅是經(jīng)緯恒潤。
在一場精心設(shè)計的資本游戲下,，只要“東西”能被包裝起來出售,，背后的資本就是贏家。剩下的買家能否挑到好貨,，可能就只能看運氣了,。
01百倍估值背后
行業(yè)平均市盈率為130倍，已經(jīng)很高了,。如果不是超級藍(lán)海賽道,，絕對會被認(rèn)為估值過高。不過,，經(jīng)緯恒潤的市盈率高達(dá)244倍,，遠(yuǎn)高于同行。與計算機,、通信及其他電子設(shè)備制造行業(yè)40倍的平均PE相比,，高出近5倍。
高估值并不是犯罪,，只要對未來高增長有足夠的預(yù)期和確定性,，但并不是所有上市公司都具備這一點。
追根溯源,，我們先來說說公司的主營業(yè)務(wù),。招股書中描述,，經(jīng)緯恒潤業(yè)務(wù)圍繞電子系統(tǒng)，專注于為汽車,、高端裝備,、無人駕駛交通等領(lǐng)域客戶提供電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)和解決方案以及高水平智能駕駛整體解決方案,。
聽起來很高端,，但剝?nèi)トA麗標(biāo)簽后，經(jīng)緯恒潤真正的核心產(chǎn)品只有一個,，那就是控制器,。
控制器是汽車電子中常用的組件。從技術(shù)含量來說,，其實并沒有那么高,。與芯片相比，直接跑贏了,。
事實上,，經(jīng)緯恒潤更像是一個傳統(tǒng)制造業(yè)。利潤的來源來自于控制器的生產(chǎn),，而且不是那么高端,。
當(dāng)然，該公司也有一些亮點,，比如現(xiàn)在流行的ADAS產(chǎn)品,。據(jù)該公司宣傳,，ADAS產(chǎn)品是中國新乘用車前視系統(tǒng)供應(yīng)商前十名中唯一一家中國企業(yè),。自主品牌客車市場排名第二，國內(nèi)重型牽引車保有量排名第一,。市場第一,。
但仔細(xì)一看，確實是國內(nèi)第一,，但全球排名第八,，市場份額只有3.6%，存在感并不是很高,。
當(dāng)然,，必須承認(rèn)，經(jīng)緯恒潤所處的賽道正在成長,，尤其是現(xiàn)在新能源汽車滲透率不斷上升,，輔助駕駛和自動駕駛應(yīng)用不斷完善。但好的賽道并不意味著一定能收獲增長紅利,，因為這條賽道上有很多競爭對手,。除了博世,、大陸集團(tuán)、安波福,、采埃孚等國際知名一級企業(yè)外,，經(jīng)緯創(chuàng)投還面臨華為、德賽西威等國內(nèi)一級企業(yè)的競爭,。隨著近年來ADAS相關(guān)功能法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)的不斷制定和實施,，市場競爭將更加激烈。
從客戶結(jié)構(gòu)來看,，經(jīng)緯恒潤面臨過度依賴大客戶的風(fēng)險,。前五名客戶營業(yè)收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為50.49%、52.57%,、48.91%,。
例如，一汽是經(jīng)緯恒潤最重要的客戶,，其產(chǎn)品有紅旗和解放兩個品牌,。不過，中國一汽與東軟集團(tuán),、東軟睿馳聯(lián)合成立聯(lián)合創(chuàng)新中心,，在整車設(shè)計、智能網(wǎng)聯(lián),、軟件開發(fā),、汽車電子等領(lǐng)域展開合作。在紅旗推出的部分最新車型中,，東軟集團(tuán)已經(jīng)獲得了5GBox的量產(chǎn)項目,。此外，部分紅旗車型未來幾年還將更換ADAS供應(yīng)商,，這將對經(jīng)緯恒潤的業(yè)績產(chǎn)生一定的潛在影響,。
更重要的是，一汽這些車型的銷量并不高,，而ADAS最重要的應(yīng)用——新能源汽車,，一汽也沒有取得太大的成績。反而去了特斯拉,、比亞迪,、威小利等熱門電動車企業(yè)，經(jīng)緯恒潤的業(yè)務(wù)比例并不高,。
作為中游供應(yīng)商,，你的日子過得好不好，很大程度上取決于與下游客戶的綁定。如果進(jìn)入銷量預(yù)期足夠的車企行列,，基本上可以說你會贏,。這些車企的銷量在穩(wěn)步上升，自己的日子也會越來越好,，就像當(dāng)年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的那些公司一樣,。
至少在客戶結(jié)構(gòu)上，經(jīng)緯恒潤并沒有給我們留下深刻的印象,。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,，公司上市前兩年營收增加但利潤未增。營收持續(xù)增長,，凈利潤卻呈現(xiàn)“過山車”,。年，盡管營收增長,，凈利潤卻大幅下滑,，虧損近萬元。
最后,，IPO前的業(yè)績報告稍好一些,，但該公司今年第一季度的業(yè)績卻出現(xiàn)了大幅虧損的警告。公司公告披露,，預(yù)計年1月至3月業(yè)績首次虧損,，歸屬凈利潤約為-萬元至-萬元，同比下降161.87%至223.74%,，經(jīng)營收入約6.6億元至7.2億元,，同比減少約6.6億元至7.2億元。下降1.18%至9.41%,，扣除非凈利潤約-萬元至-萬元,，同比下降290.28%至353.71%。
雖然有扣除可以解釋,，但從毛利率的下降來看,，公司的經(jīng)營狀況并不好,。年以來,，公司毛利率逐年下降。
市場份額排名較低,，客戶結(jié)構(gòu)一般,，競爭日趨激烈，實際上市前利潤數(shù)據(jù)已惡化,。經(jīng)緯恒潤如何證明其未來業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)高增長,，能夠與200倍以上的估值競爭？匹配？
現(xiàn)在
