MarketWatch撰稿人MarkHulbert認(rèn)為,，隨著美國經(jīng)濟(jì)從疫情中逐漸復(fù)蘇，越來越多的市場預(yù)測人士認(rèn)為市場即將迎來繁榮期,。一個世紀(jì)前,，美國人不僅擺脫了西班牙流感大流行的影響，還擺脫了第一次世界大戰(zhàn)的影響,。
年代是一個強(qiáng)有力的類比,，人們只能希望年代的美國股市不會像咆哮的20年代那樣。不幸的是,，20年代的股市直到20年代后半葉才真正產(chǎn)生高于平均水平的表現(xiàn),。上半年，美國經(jīng)濟(jì)不止一次陷入衰退,，企業(yè)利潤大幅下降,。
下圖描繪了這一情況。那是年中期,，第三次也是最后一次西班牙流感大流行即將結(jié)束,。從那時到下一個十年中期，美國經(jīng)濟(jì)有一半時間處于衰退之中,。年底,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和每股收益均未高于年中期的水平,。
如果未來幾年遵循同樣的模式，到年底,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將在3,000點(diǎn)左右交易,，比當(dāng)前水平低25%。與此同時,，過去12個月標(biāo)普500指數(shù)每股收益總計約為135美元,，比目前對年的預(yù)期低約14%。
顯然,，多頭需要想出一個更好的類比,。尤其令人不寒而栗的是20年代初消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)的表現(xiàn)。盡管它在年結(jié)束時與年中期的水平大致相同,，但圖表顯示,，在第三次西班牙流感大流行結(jié)束后的12個月內(nèi)，它再次以驚人的速度上升,。在此期間,，通貨膨脹率年增長率超過20%。
平心而論,，現(xiàn)在很少有人認(rèn)為通脹率會在未來一兩年內(nèi)升至20%或更高,。正確理解歷史很重要，因為即使歷史不會重演,，它仍然可以教導(dǎo)我們,。然而，如果我們對歷史的解釋不充分,，我們就不能依靠歷史來指導(dǎo)我們,。
20年代的分析得出的教訓(xùn)是，華爾街買入謠言并賣出新聞,。年末和年上半年,，隨著越來越多的投資者“相信”疫情即將結(jié)束的謠言，股市飆升,。當(dāng)股市最終收盤時,，上漲潛力相對較小，因此投資者又開始“聞訊而賣”,。
我們今天很可能正在經(jīng)歷這樣的場景,。過去一年，隨著疫苗的成功開發(fā),、大規(guī)模生產(chǎn)和管理,，庫存飆升。納斯達(dá)克綜合指數(shù)較年3月低點(diǎn)上漲近一倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在股息調(diào)整后上漲近80%,。一旦疫情真正結(jié)束,，美國經(jīng)濟(jì)和股市都會受到影響。
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編輯：賈克斯
過去100年來，美國股市經(jīng)歷了大大小小的股市崩盤不下10次,。最典型的就是年的大蕭條,、年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、年的金融危機(jī),。這些危機(jī)的誕生和爆發(fā)都有其獨(dú)特的特點(diǎn),。有不同的形式，但它們都是一樣的,。根本原因永遠(yuǎn)只有兩個：經(jīng)濟(jì)衰退和估值過高,。
更簡單地說，股市和實體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了巨大的泡沫,，泡沫太大,，難以為繼。
現(xiàn)在美國股市有泡沫嗎,？誠然,，華爾街日益高漲的看跌聲音并非空穴來風(fēng)。納斯達(dá)克指數(shù)去年上漲了44%,，僅次于20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫,。但并非所有泡沫都會隨著劇烈下跌而破滅。當(dāng)內(nèi)外因素足夠穩(wěn)定的時候,，消化泡沫也不是不可能。
因此,，本文主要想探討兩個問題：
第一,，三種典型危機(jī)的共同特點(diǎn)是什么，泡沫為何未能站穩(wěn),；
第二,，美股這次會重蹈覆轍嗎？
1“咆哮的二十年代”和大蕭條
20世紀(jì)前20年,，歐洲在第一次世界大戰(zhàn)的炮火和硝煙下化為焦土,，成堆的王冠被撞倒在地。俄羅斯帝國被新興的布爾什維克推翻,。德意志帝國不再輝煌,。奧匈帝國、土耳其帝國分崩離析,，這個橫跨海洋數(shù)百年,、日不落的帝國正在衰落,。
在這場“帝國主義狗咬狗的戰(zhàn)爭”中，一個新興的資本主義國家迅速崛起,，一舉取代了世界霸主的位置英國——美國,，并逐漸成為世界第一。成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國,，開啟經(jīng)濟(jì)發(fā)展新時代,。《咆哮的二十人》,。
戰(zhàn)爭奪取的巨額財富流入工業(yè)生產(chǎn),，戰(zhàn)后轉(zhuǎn)化為消費(fèi)力。年至年一戰(zhàn)和歐洲戰(zhàn)后重建期間,，美國通過商品順差獲得了約200億美元的總財富,，世界黃金從英國流向美國。無數(shù)的工廠如雨后春筍般拔地而起,，大量的商品被生產(chǎn)出來并投放到市場上,。
經(jīng)濟(jì)的繁榮自然推高了股市，前所未有的牛市逐漸出現(xiàn),。從年開始,，美國股市開始單邊上漲。哪里有錢,，哪里就有人,，哪里有牛市，哪里就有瘋狂的散戶：
“從囊中羞澀的政治人物,，到心胸寬廣的富豪,，再到擦鞋童、掃街工,，他們不顧一切地像潮水般涌入股市,。”——“世界股票市場之地”
無與倫比的創(chuàng)造財富的能力毫不奇怪地吸引了投機(jī)者,，股票經(jīng)紀(jì)人為這些人提供信貸杠桿,，幫助他們放大股票上漲帶來的收益。一時間,，杠桿,、信用成為當(dāng)時的“潮流”。普通投資者只能以微薄的保證金進(jìn)行交易,，杠桿倍數(shù)甚至高達(dá)13,336,010,。據(jù)統(tǒng)計，銀行主辦的券商發(fā)行的股票抵押貸款從年1月的30億美元上升到同年12月的45億美元，再到年9月的85億美元,，而美國的總市值股票僅89億美元,。一億美元。
在這種投機(jī)狂潮的推動下,，美國經(jīng)濟(jì)從年到年增長了50%,，但道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)卻上漲了500%。經(jīng)濟(jì)學(xué)大師歐文費(fèi)舍爾甚至發(fā)表了著名言論,，宣稱“股價已經(jīng)站在了看似永恒的高地”,。
然而，戰(zhàn)爭的紅利慢慢耗盡,，經(jīng)濟(jì)增長開始放緩,，失去基本面支撐的市場泡沫逐漸累積。
就在這時,，一把利刃刺破了氣泡,。年，美聯(lián)儲將基本利率從3.5%提高到5%,，年2月再次升至6%,。不過，這種影響并不是立竿見影的,，直接抑制了股市的投機(jī)行為,，而是隨著投資者融資壓力的不斷加大，逐漸將泡沫推向崩潰的邊緣,。
年10月24日,，美國股市突然崩盤。
隨之而來的是可怕的連鎖反應(yīng)：瘋狂擠兌,、銀行倒閉,、工廠關(guān)閉、工人失業(yè),、貧困加劇,、內(nèi)戰(zhàn)邊緣有組織的抵抗。
美聯(lián)儲在此期間做了什么,？不幸的是，當(dāng)首次面臨如此重大挑戰(zhàn)時,，成立僅15年的美聯(lián)儲無論在貨幣政策還是金融穩(wěn)定方面都表現(xiàn)不佳,。貨幣政策方面，美聯(lián)儲在這段嚴(yán)重蕭條時期并沒有放松貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑,。它選擇不行動的原因有很多,，比如想阻止股市投機(jī)，想維持國際金本位，還相信清算主義理論,。
無論對錯,，最終，股市崩盤和大蕭條齊頭并進(jìn),。美國自一戰(zhàn)結(jié)束以來10年的發(fā)展成就被一舉吞噬,，陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥潭。
這次美國歷史上最著名的股市崩盤,，就是由經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)的投機(jī)行為引發(fā)的,。其特點(diǎn)是高杠桿、美聯(lián)儲大幅收緊流動性以及未能在危機(jī)爆發(fā)前采取行動,。
2第三次工業(yè)革命與互聯(lián)網(wǎng)泡沫
美國的歷史幾乎就是一部戰(zhàn)爭史,，世界格局的每一次變化都是美國股市的狂歡盛宴。
20世紀(jì)90年代初,，東歐劇變,、蘇聯(lián)解體、國際形勢劇變,、德日統(tǒng)一,、日本“失去的十年”，使美國失去了經(jīng)濟(jì)競爭對手,，成為唯一名副其實的超級大國,。冷戰(zhàn)結(jié)束后，軍備競賽的輝煌成果開始滲透到民用領(lǐng)域,。美國進(jìn)入二戰(zhàn)后最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期,。最顯著的成就是——推動的信息技術(shù)革命。
當(dāng)時的一批高科技公司,，如微軟,、英特爾、IBM等,，不僅盈利能力出色,，還給投資者帶來了豐厚的回報，代表了世界的未來,。因此,，人們對科技股的熱情很高。
但造成這次資本泡沫的并不是新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè),，而是金融業(yè),。
20世紀(jì)80年代，當(dāng)政府信奉里根經(jīng)濟(jì)學(xué)時,，政府放松了對儲蓄和貸款銀行的限制,，允許它們利用儲蓄存款進(jìn)行風(fēng)險投資,。投資銀行迎來了春天。冷戰(zhàn)勝利后,，美國在連續(xù)大幅降息后處于相對較低的利率周期,，利率在4%左右。
隨著監(jiān)管放松,、低利率和新經(jīng)濟(jì)概念,，推動牛市的東風(fēng)已經(jīng)到位，接下來就是給大家“講故事”的時候了,。
投資者,、專家學(xué)者和眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輪番上演公關(guān)秀，前景極為光明,，吸引了大量資金,。對利潤的盲目熱衷，加上一些機(jī)構(gòu)暗中造假,，導(dǎo)致當(dāng)時對科技股的認(rèn)識大大膨脹甚至瘋狂,。
放松管制的結(jié)果是，投行推銷他們明知沒有前途的互聯(lián)網(wǎng)公司,，分析師根據(jù)吸引的業(yè)務(wù)量獲得報酬,，根據(jù)炒作獲得報酬。許多當(dāng)時被認(rèn)為潛力巨大的科技股后來被斥為一文不值,，欺騙,、阿諛奉承和虛高價格成為主旋律。自然而然地,，泡沫就出現(xiàn)了,。
此時監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷放松甚至退出監(jiān)管機(jī)制。年5月,，美國財長魯賓代表克林頓政府向國會提出金融體系改革建議,，呼吁取消對銀行、證券和保險業(yè)的限制,，允許銀行和工商企業(yè)相互融合,。與此同時，資本利得稅也從28%下調(diào)至20%,，資本市場開始了最后的瘋狂,。
納斯達(dá)克指數(shù)斜率大幅上漲，不少互聯(lián)網(wǎng)概念公司IPO時股價出現(xiàn)2-5倍漲幅,。更不用說老牌公司了,，從年到年，微軟的股價上漲了驚人的475%,。微軟用了14年的時間來消化這個泡沫,。
終于在年，納斯達(dá)克100指數(shù)的市盈率高達(dá)85倍,?？纯照叩穆曇粼絹碓酱螅藗兘K于從夢幻般的幻境中驚醒,。此前,，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘預(yù)感到經(jīng)濟(jì)過熱，開始進(jìn)入加息周期,，利率一路攀升至6%,。
科技泡沫破裂的最后一個觸發(fā)因素是——的故事無法再被講述。年1月,，比爾蓋茨辭職,，微軟被貼上反壟斷標(biāo)簽，面臨被分拆的危險,?？萍脊删揞^可能倒閉的消息加劇了人們對科技股的恐慌。美聯(lián)儲持續(xù)加息的效應(yīng)已經(jīng)發(fā)酵,，牛市已經(jīng)結(jié)束,。
第三次工業(yè)革命伴隨的投機(jī)浪潮的特點(diǎn)是過度投資、金融放松管制和美聯(lián)儲加息,。
3房地產(chǎn)繁榮與次貸危機(jī)
以史為鏡,，可以知興衰。
了解了前兩起慘案后,，再看年的金融危機(jī),，感覺歷史又在重演。馬甲雖然換了,，但說到底還是老東西,。
首先，同樣是低利率刺激,。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后,，美國經(jīng)濟(jì)開始走弱。為了刺激經(jīng)濟(jì),、減少失業(yè)率,，美聯(lián)儲多次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。年6月,，利率由6%下調(diào)至1%,。債券等傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品的收益率隨之下降，股市也陷入了崩盤后的低迷,。在小布什的“居者有其屋”號召下,，資金大量流入房地產(chǎn),，開啟了房地產(chǎn)市場的繁榮。窗簾,。
然后是瘋狂的杠桿作用,。
在房價快速上漲的背景下，貸款機(jī)構(gòu)的膽子越來越大,，門檻也越來越低,。以前是首付30%，還需要收入證明,，現(xiàn)在首付5%甚至0,。對于“三無”，收入和資產(chǎn)都不查,。即使你站在街上,，貸款人也可以在沒有資金的情況下買房子。只需拍張照片即可獲得貸款,。另外,，貸款買的房子可以作為抵押貸款購買第二套房子。結(jié)果,，從年到年,，美國最大的10個城市的平均房價增長了兩倍。
不僅如此,，聰明的華爾街還伸手二級市場,，利用MBS、RMBS,、CDS,、CDO等術(shù)語規(guī)避監(jiān)管，發(fā)明基于抵押貸款的衍生品,，不斷放大杠桿融資并用于放貸,。到年，相關(guān)金融衍生品金額達(dá)到8萬億美元,，是抵押貸款的5倍,。
金融房地產(chǎn)杠桿持續(xù)上升帶來的風(fēng)險最終將隨著美國進(jìn)入加息周期而逐漸暴露出來。出于對通貨膨脹的擔(dān)憂,，美聯(lián)儲從年6月開始兩年內(nèi)上調(diào)聯(lián)邦基金利率17次,，從1%上調(diào)至年的5.25%。
房貸壓力不斷加大,，而美國人從來沒有儲蓄的習(xí)慣,。然后很多人發(fā)現(xiàn)他們無力償還抵押貸款！隨著違約情況不斷惡化,，房地產(chǎn)價格暴跌,，銀行依法占有房屋但不能拍賣,。最終，資金鏈斷裂,，危機(jī)爆發(fā),。
至于美國股市，在房地產(chǎn)市場繁榮時,，隨波上漲，但在危機(jī)爆發(fā),、流動性崩潰時,，也未能幸免。
美國股市的暴跌是房地產(chǎn)的非理性繁榮造成的,。其特點(diǎn)是——金融創(chuàng)新下的高杠桿,、美聯(lián)儲加息、流動性危機(jī),。
4這一次,，歷史不會重演
人類在上個世紀(jì)的危機(jī)中學(xué)到了太多的經(jīng)驗，學(xué)會了如何最大限度地減少市場崩潰造成的資產(chǎn)負(fù)債表衰退的影響,，那就是提供充足的流動性來幫助經(jīng)濟(jì)實體克服當(dāng)前的困難,，維持生產(chǎn)和就業(yè)。相對穩(wěn)定,。
為了應(yīng)對年突如其來的疫情,，美國通過零利率+無限量QE釋放了巨額水。然而,，實體經(jīng)濟(jì)因防控封鎖而難以復(fù)蘇,，卻為資本市場增添了可觀的流動性。牛市持續(xù)了近一年,。以至于連賺大錢的華爾街都認(rèn)為股價已經(jīng)脫離了引力,。
在做空美股的聲音中，我們不得不思考的一個問題是：什么會導(dǎo)致美股崩盤,？
過去三場美股危機(jī)都有一個共同的機(jī)制：美聯(lián)儲降息——投資過熱——投機(jī)+杠桿——估值過高——美聯(lián)儲加息——崩盤,。這期間，牛市有不同的觸發(fā)因素,，也有不同的泡沫破滅觸發(fā)因素標(biāo)準(zhǔn)持有者）,。
我們來逐步分析一下。首先,，本次股市大幅上漲并無外部原因,。這純粹是由美聯(lián)儲放水驅(qū)動的。
估值高,？
PE是用于估值的最基本指標(biāo),，但PE的計算僅使用過去12個月的利潤,。隨著時間線的延長，準(zhǔn)確性將會下降,。因此,，在這種估值比較的情況下，一般采用諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、耶魯大學(xué)教授羅伯特希勒發(fā)明的CAPE比率,。
按照這個指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的市盈率為35.26,，高于大衰退時期的峰值,，但低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期。
我們來看看個股,。去年納斯達(dá)克成分股中增長最為強(qiáng)勁的FAAMG,，在美國目前的利率水平下，其估值實際上是合理的,。蘋果是36倍,，亞馬遜是78倍，谷歌是34倍,，當(dāng)然特斯拉是一個特例,。總而言之,，并沒有大家想象的那么高,。
杠桿？
截至12月的最新數(shù)據(jù)顯示,，美股融資余額已突破億美元的歷史高位,，占美股總市值的1.1%。但由于自有資金規(guī)模也在不斷增加,，隱含杠桿水平為2.72,，低于年中期近3倍杠桿高點(diǎn)，與年水平相當(dāng),。
顯然,，當(dāng)前的美國股市泡沫比較大，杠桿率已經(jīng)到了我們應(yīng)該警惕的地步,。然而,，美股的實際估值水平并沒有想象中的那么高。這并不是像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣的講故事的集會,。但底部有一定的業(yè)績支撐,。
那么最擔(dān)心的問題就是——美聯(lián)儲什么時候加息？
現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)金融市場似乎已經(jīng)成為一場以美聯(lián)儲為莊家的賭博游戲，利率就是賭桌上的骰子,。
這個問題沒有人能夠給出答案,。雖然鮑威爾經(jīng)常露面給市場接種疫苗，表示在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)率恢復(fù)之前不會加息,，但正如格林斯潘所說,，“如果你認(rèn)為你聽懂了我在說什么，那一定是因為我表達(dá)得不夠清楚,?！?/p>
至少我們可以確定的一件事是，過去N年,，美聯(lián)儲在危機(jī)中的表現(xiàn)變得更加成熟,。比如，伯南克在次貸危機(jī)時的果斷救助,，避免了這場危機(jī)像大蕭條那樣對社會造成嚴(yán)重傷害。
當(dāng)美聯(lián)儲認(rèn)為可以加息時,，美國經(jīng)濟(jì)可能就會走出困境,。過去，股市崩盤總是伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退,，但這次卻恰恰相反,。存在“流動性推動轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)推動”的邏輯。屆時,，加息的負(fù)面影響可能會被經(jīng)濟(jì)增長的正面影響所抵消,。
因此，美股未來走勢大概率會長期在高位震蕩,，直至利潤耗盡,。畢竟，從長遠(yuǎn)來看,，過去美國股市的暴跌更像是劇烈的回調(diào),，而不是上證的“宇宙點(diǎn)”，后者仍然難以達(dá)到,。
然而,，股市中最難以預(yù)測的人始終是——人。股市慘案屢屢發(fā)生,。人類已經(jīng)吸取了足夠多的教訓(xùn),，但歷史總是證明人的記憶總是有限的，所謂的理性很難在股市中生存,。
紐約股市三大股指13日大幅下跌。這主要是受到哪些因素的影響,。首先,，美國經(jīng)濟(jì)衰退會影響股市的穩(wěn)定。其次,，美國一些主要科技公司的股票被一些大佬拋售,，造成了羊群效應(yīng)。此外,，許多投資者對中國企業(yè)的看法比一些美國企業(yè)更為樂觀,。另外，投資者希望及時止損以滿足自身的發(fā)展利益,。這需要從以下四個方面來說明,。分析13日大幅下跌的紐約股市三大股指。主要受哪些因素影響,。
1,、由于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，會影響股市的穩(wěn)定,。
首先,，由于美國經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，會影響股市的穩(wěn)定,。對于美國來說,，他們的經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，這會影響股市的長期發(fā)展,，讓經(jīng)濟(jì)市場上一些公司的股價不穩(wěn)定,。
2、美國一些主要科技公司的股票被一些大佬拋售,，造成羊群效應(yīng),。
其次，一些大佬拋售美國一些主要科技公司的股票,，造成了羊群效應(yīng),。對于一些美國科技公司來說，一些大佬拋售自己的股票,，會導(dǎo)致很多人一起拋售,。
3.許多投資者對中國企業(yè)的看好程度高于一些美國企業(yè)。
此外,，許多投資者對中國企業(yè)的看法比一些美國企業(yè)更為樂觀,。對于一些美國企業(yè)來說，他們更愿意選擇中國企業(yè)進(jìn)行投資,，因為中國企業(yè)有足夠的發(fā)展動力,。
4、投資者希望及時止損以滿足自身的發(fā)展利益。
另外,，投資者希望及時止損以滿足自身的發(fā)展利益,。對于投資者來說，希望在相應(yīng)的股市不太景氣的情況下及時止損,，以滿足長期發(fā)展的需要,。
股票市場應(yīng)注意的事項：
多渠道加強(qiáng)政策調(diào)控。
