上周末的“降息”，加上上海復(fù)工復(fù)業(yè)的利好消息，讓不少人對(duì)周一的市場(chǎng)行情充滿期待,。
不過,，周一A股高開低走,，各大股指均收跌,。
看來底部還有一些“磨”,。
在上周的文章《無論美股臉色如何,，A股已經(jīng)見底了嗎,？》《》中,，我們將上證指數(shù)年4月26日的低點(diǎn)——.65點(diǎn)與歷史底部進(jìn)行了對(duì)比，得出的結(jié)論是.65點(diǎn)已經(jīng)高于A股歷史底部的一半,。便宜的,。
但即使見底，也不意味著會(huì)立即走出底部,，迎來牛市,。
這需要時(shí)間和一些司機(jī)。
那么A股何時(shí)見底呢,？
當(dāng)我們迷茫的時(shí)候,，歷史會(huì)給我們一些參考。
聽完笑話就笑一笑,，咱們言歸正傳吧,。
光大證券最新研究報(bào)告《市場(chǎng)如何走出歷史底部？》》本文我們回顧一下A股歷史上的五次觸底,。
這五個(gè)底部是：
年6月
年11月
年12月
年8月
年1月
這五個(gè)底部出現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素是不同的,。
年6月
上證指數(shù)在年6月觸及點(diǎn)高點(diǎn)后震蕩下跌，年6月一度跌破點(diǎn),，隨后開啟了A股歷史上最大的牛市,。年10月上證指數(shù)一路上漲至點(diǎn)。
股權(quán)分置的歷史問題是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的核心問題,。流通股與非流通股的區(qū)分導(dǎo)致了不同股東利益不一致,、市場(chǎng)流通股過少、市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲等一系列問題,。
年4月,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作,。年6月,，試點(diǎn)企業(yè)股權(quán)分置改革方案獲得批準(zhǔn)。
體制改革是A股市場(chǎng)后續(xù)上漲最直接的觸發(fā)因素,。
年11月
全球金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大,。上證指數(shù)在一年左右的時(shí)間里從點(diǎn)跌至點(diǎn)。
年11月,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了一系列擴(kuò)大內(nèi)需,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舉措，即“四萬億計(jì)劃”。這一政策有力提振了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的信心,，與降準(zhǔn)降息相結(jié)合,。之后，市場(chǎng)逐漸見底,，上證指數(shù)也一路上漲至年8月的點(diǎn),。
年12月
年8月上證指數(shù)觸及點(diǎn)高位后，A股進(jìn)入了以震蕩下跌為主的五年行情,。經(jīng)濟(jì)增速下滑是這一階段的核心因素,。
年12月，市場(chǎng)結(jié)束了前期的持續(xù)下跌,，此后開始上漲,。年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跑大盤。
從觸發(fā)因素來看,，年12月之后市場(chǎng)的上漲主要來自于基本面的企穩(wěn),。
一方面，在GDP增速連續(xù)兩年下降1%以上后,，年7.8%的GDP增速與年7.9%的增速相近；
另一方面,，從業(yè)績(jī)來看,，年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖蔡嵘羶晌粩?shù)正增長(zhǎng)。
年8月
上證綜指從年6月的最高點(diǎn)5,178點(diǎn)跌至年8月的最低點(diǎn)2,851點(diǎn),。
年6月,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司外部訪問信息系統(tǒng)管理的通知》，加強(qiáng)場(chǎng)外資金配置活動(dòng)管理,。市場(chǎng)相應(yīng)下跌,，市場(chǎng)下跌逐漸釋放微觀流動(dòng)性層面的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基本完全釋放后,，市場(chǎng)開始逐步企穩(wěn),。這或許是年8月市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的核心原因。
年1月
整個(gè)年市場(chǎng)經(jīng)歷了非常明顯的下跌,，基本面,、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素都不利于市場(chǎng),。
從基本面看,，年中國(guó)GDP增速持續(xù)下滑，A股盈利增速也從年的20%左右下降至年的0.7%,。
從流動(dòng)性角度看,，在金融去杠桿壓力下，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境并不友好。
從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看,，全年的中美貿(mào)易摩擦也明顯打壓了市場(chǎng)情緒,。
這些因素在年底和年初正在發(fā)生積極變化。年A股整體利潤(rùn)增速較年小幅增長(zhǎng)6.1%,。年12月,，中美兩國(guó)元首各國(guó)舉行會(huì)議并宣布將停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制。在多重利好因素的作用下,，市場(chǎng)逐漸走出谷底,。
總結(jié)這五次觸底，我們可以發(fā)現(xiàn)：
政策決定市場(chǎng)底部的作用逐漸弱化
在年以來的所有市場(chǎng)探底中,，政策不再是“扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)”的最重要因素,。
包括印花稅調(diào)整、證監(jiān)會(huì)等部門積極表態(tài),、中央?yún)R金入局,、股東增持，這些都有利于市場(chǎng)短期反彈,，但不足以帶動(dòng)市場(chǎng)走出歷史低谷,。
宏觀流動(dòng)性寬松并非走出底部的必要條件
流動(dòng)性一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但流動(dòng)性寬松并不一定會(huì)帶來市場(chǎng)拐點(diǎn),。A股歷史上的五次探底中,，有四次都伴隨著宏觀流動(dòng)性的寬松，但都出現(xiàn)在市場(chǎng)拐點(diǎn)之前,。
年12月以來的兩次降準(zhǔn)降息并沒有改變市場(chǎng)持續(xù)下行的趨勢(shì),。
基本面成為推動(dòng)市場(chǎng)走出底部的核心力量
歷史上的五個(gè)底部中，只有年和年與基本面關(guān)系不大,。年和年市場(chǎng)的上漲都來自于基本面的改善,，年則來自于政策的強(qiáng)力刺激?；久娓纳频念A(yù)期,。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的變化呢？
一方面,，A股成交量的快速擴(kuò)張使得單純依靠流動(dòng)性拉動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的難度加大,，市場(chǎng)呈現(xiàn)出更多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
A股上市公司數(shù)量和總市值快速擴(kuò)張
資料來源：Wind,、光大證券截止時(shí)間：
另一方面,，機(jī)構(gòu)投資者比例的快速提升和市場(chǎng)的逐漸成熟，增加了基本面在市場(chǎng)變化中的重要性,。
回到現(xiàn)在,。
從此次底部情況來看,，基本面環(huán)境的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。
一方面,，雖然出臺(tái)了多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施,，但傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)中尚需時(shí)日。
另一方面,，今年該國(guó)繼續(xù)面臨疫情的干擾,。特別是3月份以來，上海等地的疫情給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了額外的壓力,。
從上周五公布的4月份社會(huì)融資數(shù)據(jù)來看,，單月新增規(guī)模為年2月疫情擾動(dòng)以來的最低水平。這也反映出,，今年以來經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的疫情擾動(dòng)壓力,。
未來，隨著政策成效顯現(xiàn)以及疫情影響消退,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步好轉(zhuǎn),，A股盈利也有望隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而逐步改善。這或許是當(dāng)前市場(chǎng)走出底部區(qū)間的核心驅(qū)動(dòng)力,。
從節(jié)奏上看,，二季度A股盈利仍可能面臨壓力，下半年可能是A股盈利改善的時(shí)間窗口,。
我們的“市場(chǎng)溫度計(jì)”顯示,，通過股債收益率差和股債收益率來衡量，目前A股的投資性價(jià)比可能處于歷史高位,。
整體市場(chǎng)估值也處于相對(duì)低估區(qū)間。
資料來源：市場(chǎng)溫度計(jì)
這個(gè)時(shí)候不妨樂觀積極,，等待市場(chǎng)見底,。
參考：
光大證券《市場(chǎng)如何走出歷史底部？》》,
歷次市場(chǎng)見底之前,，都存在宏觀經(jīng)濟(jì)利空因素，但股市通常反應(yīng)較快,，見底較早,。
例如，年7月市場(chǎng)觸底,，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“過熱”,，通貨膨脹率很高。國(guó)家采取緊縮措施,，大幅提高存款利率,。市場(chǎng)跌至谷底,。隨著CPI見頂回落，經(jīng)濟(jì)增速也隨之下降,。漸漸地從底部出來了,。
年6月，股市與CPI幾乎同時(shí)見底,，但股市見底早于CPI,。年10月也出現(xiàn)過類似情況。
年6月和年1月,，市場(chǎng)見底時(shí),，經(jīng)濟(jì)增速也處于底部。然而,，當(dāng)市場(chǎng)觸底并緩慢反彈時(shí),，GDP和CPI仍然沒有走出低位。
A股凈破股數(shù)量突破200只再創(chuàng)新高
Wind數(shù)據(jù)顯示,，隨著大盤持續(xù)下跌,，今日A股市場(chǎng)凈值破發(fā)的股票數(shù)量已達(dá)217只，超過了近十年來的多個(gè)重要低點(diǎn),。
年6月6日,，經(jīng)過連續(xù)四年的調(diào)整，上證指數(shù)的市場(chǎng)氣氛接近冰點(diǎn),。到年6月6日,，上證指數(shù)跌至998.23點(diǎn)的低位，這也是十多年來的最低水平,。至此,，市場(chǎng)凈破股數(shù)量達(dá)到174只；
年10月28日,，上證指數(shù)達(dá)到年歷史最高點(diǎn)后,，泡沫開始破滅，市場(chǎng)迅速調(diào)整,。此后僅一年左右,，上證指數(shù)調(diào)整幅度超過70%，并于年10月3月28日觸及調(diào)整后低點(diǎn),，當(dāng)天市場(chǎng)破凈個(gè)股數(shù)量高達(dá)175,；
年6月25日，上證指數(shù)盤中低點(diǎn).65點(diǎn),，當(dāng)日破網(wǎng)個(gè)股有154只,；
年1月27日熔斷后，市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整,。當(dāng)日上證指數(shù)觸及.30點(diǎn),，創(chuàng)近兩年新低,。當(dāng)日破網(wǎng)的個(gè)股數(shù)量為53只。
從絕對(duì)數(shù)量來看,，市場(chǎng)破凈股創(chuàng)近十年來新高,！
然而，近年來A股市場(chǎng)的股票數(shù)量不斷擴(kuò)大,。目前凈值破發(fā)個(gè)股占市場(chǎng)股票總數(shù)的比例仍低于年股市最低點(diǎn),，但明顯高于熔斷期間，與年股市最低點(diǎn)基本持平,。年股市,。
中國(guó)股市自成立以來一直處于螺旋式上升的趨勢(shì)。在此過程中,，形成了五個(gè)重要的歷史底部,，分別是年11月的386點(diǎn)、年7月的325點(diǎn),、年7月的325點(diǎn),、1月的512點(diǎn)、年6月的998點(diǎn)和年10月的點(diǎn),。筆者將從時(shí)間,、空間、技術(shù)形態(tài)等方面對(duì)A股歷史底部進(jìn)行對(duì)比分析,，總結(jié)出一些共性特征,。特征。
1,、時(shí)間方面
縱觀中國(guó)股市20多年的發(fā)展歷史,，一直以牛熊走勢(shì)為特點(diǎn)。上證指數(shù)史上最長(zhǎng)的熊市從年6月的點(diǎn)開始,，到年6月的998點(diǎn)結(jié)束,，歷時(shí)48個(gè)月，成為歷史上最長(zhǎng)的熊市,。最短的熊市從年5月的點(diǎn)持續(xù)到同年11月的386點(diǎn),。此次熊市持續(xù)了6個(gè)月,，是歷史上最短的熊市,。五次熊市的平均持續(xù)時(shí)間約為21個(gè)月，接近兩年,，所以我們?cè)谂袛嗟撞繀^(qū)域時(shí),，首先要觀察時(shí)間要素是否符合要求。事實(shí)上,，中國(guó)股市并不是唯一一個(gè)熊市平均持續(xù)時(shí)間超過兩年的市場(chǎng),。通過研究美國(guó)股市兩百多年的發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn),，其處于熊市階段的平均時(shí)間約為32個(gè)月?；仡欉^去,，我們可以看到，上證指數(shù)從年7月的點(diǎn)調(diào)整到現(xiàn)在,，已經(jīng)持續(xù)了42個(gè)多月,，完全滿足了熊市結(jié)束的時(shí)間要求。
2,、空間方面
歷次熊市中上證指數(shù)最大調(diào)整為年2月的點(diǎn)至年7月的325點(diǎn),，跌幅達(dá)79%。最小的調(diào)整是從年9月的點(diǎn)調(diào)整到年1月的512點(diǎn),，下降了51%,。五次熊市平均跌幅超過65%，可謂慘烈,！如果自年7月上證指數(shù)達(dá)到點(diǎn)以來,，本輪熊市的調(diào)整幅度已超過40%，并且如果從牛市最高點(diǎn)點(diǎn)開始下跌,，則本輪熊市的調(diào)整幅度熊市將接近70%,。應(yīng)該說，調(diào)整幅度已經(jīng)足夠深了,。
三,、技術(shù)形式
通過對(duì)以往底部形態(tài)構(gòu)建的研究，筆者發(fā)現(xiàn)每個(gè)底部的形成都需要一定的時(shí)間,。筑底的時(shí)間越長(zhǎng),，未來增長(zhǎng)的空間就越大。年11月和年7月的兩次底部都花了大約兩個(gè)月的時(shí)間才形成,。K線圖呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)形態(tài),。筑底過程所花費(fèi)的時(shí)間太短，導(dǎo)致股指隨后上漲,。在此過程中,，后勁明顯不足，無法形成較為持久的牛市,?；仡櫮?月、年6月和年10月的底部形態(tài),，股指的構(gòu)建歷時(shí)6個(gè)多月,。K線圖呈現(xiàn)U型形態(tài)，隨后股指也進(jìn)入一波持續(xù)的走勢(shì),。持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),、漲幅大的牛市,。值得特別關(guān)注的是年6月上證指數(shù)的底部形態(tài)。當(dāng)時(shí),，股指用了近9個(gè)月的時(shí)間才筑底,。K線圖呈現(xiàn)明顯的U型形態(tài)，為后續(xù)一波近六倍的漲幅提供了基礎(chǔ),。為巨大的牛市奠定了良好的基礎(chǔ),。另外，筆者在研究過程中發(fā)現(xiàn),，指數(shù)K線形態(tài)在歷史底部構(gòu)建過程中趨于收斂,，即上下波動(dòng)幅度極小，表明指數(shù)的穩(wěn)定性,。該領(lǐng)域的指數(shù)不斷上升,，也是機(jī)構(gòu)資金的結(jié)果。進(jìn)入和建倉(cāng)的線索,。
4,、個(gè)股走勢(shì)
整個(gè)指數(shù)的走勢(shì)實(shí)際上是不同個(gè)股走勢(shì)的合力所形成的。研究個(gè)股的走勢(shì)可以為判斷指數(shù)的走勢(shì)提供一些參考,。分析個(gè)股走勢(shì),，底部格局的形成需要兩個(gè)條件：一是大盤藍(lán)籌股價(jià)格不再創(chuàng)新低，是指數(shù)成功筑底的魔針,；二是大盤藍(lán)籌股價(jià)格不再創(chuàng)新低,，是指數(shù)成功筑底的魔針；其次,，不少于30只表現(xiàn)最強(qiáng)的個(gè)股中,，成長(zhǎng)性最好的中小市值個(gè)股率先上漲，這意味著有先見之明的資金已經(jīng)開始逐步入市,。在判斷指數(shù)底部時(shí),，需要參考大盤藍(lán)籌股和中小市值成長(zhǎng)股的走勢(shì)進(jìn)行綜合分析，以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性,。年10月A股底部的確立就是最好的例子,。通過回顧可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)銀行等大盤藍(lán)籌股逐漸呈現(xiàn)筑底走勢(shì),。個(gè)股價(jià)格連續(xù)幾周沒有創(chuàng)新低,。與此同時(shí)，他們的表現(xiàn)也是市場(chǎng)上最強(qiáng)勁的,。東方雨虹,、遠(yuǎn)望谷,、歌爾等一大批最具成長(zhǎng)潛力的中小個(gè)股開始先于大盤上漲,，從而確認(rèn)了上證指數(shù)新的上升通道,。
