文字|朱昂
簡(jiǎn)介：美股目前位于何處,，如何看待目前美股整體機(jī)會(huì),。甚至如何看待全球各主要資產(chǎn)類別的現(xiàn)狀？這些是我們這些天被問得最多的問題,。以下是摩根大通對(duì)年第一季度美國股市的最新展望,，對(duì)美股,、美國經(jīng)濟(jì)以及主要資產(chǎn)類別的表現(xiàn)有非常詳細(xì)的數(shù)據(jù)圖表解讀。點(diǎn)石團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了摘錄和深度翻譯,。我們對(duì)提供的每一份PPT進(jìn)行了解讀,，不僅僅是為了展示內(nèi)容，也是為了幫助大家更好地了解當(dāng)前的美國股市和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,！
我們先看第一張圖,，標(biāo)普500指數(shù)從年至今的走勢(shì)圖。我們看到,，過去20年,，美股經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)股的盛衰，年到年的房地產(chǎn)泡沫及其后的破滅,，以及現(xiàn)在年開始的牛市,，前幾次行情上漲大約100%，然后有50%的指數(shù)修正,。此次美股指數(shù)自谷底上漲271%,。年12月,，美國股市出現(xiàn)大幅調(diào)整。
截至年底,，標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為14.4倍,，對(duì)應(yīng)股息率為2.3%，十年期國債收益率為2.7%的回報(bào)）,。與年,、年的股市頂峰相比，目前的動(dòng)態(tài)估值似乎并不高,，無風(fēng)險(xiǎn)收益率也遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí),。
下圖更完整地展示了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)過去25年的估值波動(dòng)范圍。目前14.4倍的動(dòng)態(tài)市盈率實(shí)際上低于過去25年16.1倍的平均市盈率,。目前PB為2.7倍,，低于歷史平均2.9倍PB,。我們看到,，由于過去一年特朗普的減稅政策，導(dǎo)致企業(yè)大量回購,，導(dǎo)致去年美股估值大幅下跌,。
第三張圖是目前美股的盈利情況。年第三季度標(biāo)普500指數(shù)每股收益達(dá)到41.38美元,，創(chuàng)下本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇新高,。美股上漲很大程度上反映了經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張,，企業(yè)利潤增加,，股市持續(xù)上漲。另一方面,，從利潤率來看,，年第三季度也達(dá)到12.1%，創(chuàng)近30年新高,。
下圖詳細(xì)列出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的每股收益增長(zhǎng)情況,。年第三季度每股收益增長(zhǎng)32.1%，其中20.3%來自利潤率擴(kuò)張,，10%來自收入增長(zhǎng),，1.8%來自股票回購。顯然,，這一單季度每股收益增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年至年6.9%的平均單季度每股收益增速,。
年，美國股市的股票回購規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,。然后我們看右下角的圖,，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本支出在下降。這說明美國近年來企業(yè)利潤的增長(zhǎng)來自于不需要過多資本支出的優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)模式。大多數(shù)公司的現(xiàn)金流狀況都非常好,。
我們來看看風(fēng)格九宮格在年的表現(xiàn),。美股年表現(xiàn)最好的風(fēng)格是大盤成長(zhǎng)，下跌了1.5%,。表現(xiàn)最差的是小盤股,，下跌12.9%。年第四季度,，由于12月大幅下滑,，各款式均出現(xiàn)明顯下滑。其中,，跌幅最小的是大盤價(jià)值,，下跌11.7%；跌幅最大的是小型成長(zhǎng)股,，下降了21.7%,。隨著指數(shù)基金不斷收購，我們發(fā)現(xiàn)大盤股風(fēng)格明顯好于以往的小盤股風(fēng)格,。
下圖詳細(xì)列出了標(biāo)準(zhǔn)普爾的行業(yè)權(quán)重和歷史表現(xiàn),。標(biāo)準(zhǔn)普爾權(quán)重最大的三個(gè)板塊是科技、醫(yī)療服務(wù)和金融,，分別占20.1%,、15.5%和13.3%。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是,，美國周期性行業(yè)的比例很低,。房地產(chǎn)和原材料行業(yè)僅占標(biāo)普權(quán)重的3%和2.7%。
年標(biāo)普板塊中,，表現(xiàn)最好的是醫(yī)療服務(wù)和公用事業(yè),，分別上漲6.5%和4.1%。能源和工業(yè)跌幅最大,，分別下降18.1%和13.3%,。
下面這張圖可能有點(diǎn)看不清楚，但是其實(shí)很有趣,。它解釋了年至年每一年風(fēng)格因子的表現(xiàn),。年美國股市有點(diǎn)熊市，所以表現(xiàn)最好的是低波動(dòng)因子,，上漲了1.5%,。年表現(xiàn)最差的無疑是小盤股，下跌了11%,。年至年,，年化回報(bào)率最高的因子是動(dòng)量,，年化回報(bào)率為10.4%。從波動(dòng)性來看,，小盤因子年化波動(dòng)性最大,。
標(biāo)準(zhǔn)普爾收益率和年至今最大年中跌幅。從美股的角度來看,，如果采用每年指數(shù)下跌后才買入的策略,，似乎是非常賺錢的。過去39年里,，標(biāo)普平均年中最大跌幅達(dá)到13.9%,，但最終該指數(shù)有29年實(shí)現(xiàn)正回報(bào)。當(dāng)然,，年美股指數(shù)實(shí)際上下跌了6%,，年中最大指數(shù)跌幅為20%。
我們來看看波動(dòng)率指數(shù)VIX,。年12月美股暴跌之際,，卻出現(xiàn)大幅上漲。即使在年開始的美股牛市期間,，也有很多事件導(dǎo)致VIX飆升,。
下圖顯示了美國過去幾次經(jīng)濟(jì)衰退以及相應(yīng)的股市下跌。它不包括年的大蕭條,。每次市場(chǎng)調(diào)整的平均幅度為30%，衰退的平均幅度為GDP的-1.9%,。除大蕭條外,，美國經(jīng)濟(jì)一直非常有彈性，每次經(jīng)濟(jì)衰退都很溫和,。幅度最大的是年10月至年3月,，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)下降4%，股市調(diào)整57%,。許多衰退幅度都在2%以內(nèi),。
下圖就不需要太多解釋了。投資取決于國家長(zhǎng)遠(yuǎn)命運(yùn),。二戰(zhàn)結(jié)束后,，美國迎來了長(zhǎng)遠(yuǎn)的國運(yùn)。股市的長(zhǎng)期方向是震蕩向上,！
這張照片值得注意,。本輪美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期已至
