這兩年股市的神奇程度,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大家的預(yù)期,。
如果按照經(jīng)典的價格投資理論和理性常識來判斷，犯錯誤的概率甚至比擲骰子還要大得多。
比如南下布局港股,、互聯(lián)網(wǎng)、科技,、醫(yī)藥,、香港本土金融股的那些超級賽道股。
但沒想到我們會遇到這么多的變化,，最終導(dǎo)致了很多與現(xiàn)實(shí)相差很大的戰(zhàn)略投資方向,。
雖然市場永遠(yuǎn)是對的，投資者總是錯的,，但這樣的反差實(shí)在是令人可悲,、可嘆。
港股已連續(xù)一年多下跌,。恒生指數(shù)跌萬點(diǎn),，跌幅高達(dá)34%。目前股價已跌破年3月危機(jī)期間的水平,。恒生科技更進(jìn)一步,，下跌62%，成為全球跌幅最大的主要股指,。
短短一年之內(nèi),，數(shù)萬億財富就化為烏有。
01乞丐們彼此相愛
前一天晚上,，情況很危險,。
美股整體小幅下跌，但在美中概股集體遭遇年次貸危機(jī)以來最嚴(yán)重單日暴跌，14只個股跌幅超過15%,，38只個股跌幅超過10%,，115只個股下跌跌幅超過5%。
如果從去年2月到現(xiàn)在,，跌幅超過90%的公司有50家,，跌幅超過80%的公司有117家，跌幅超過70%的公司有163家,，跌幅超過50%的公司有216家,。只有15家公司出現(xiàn)虧損。在此期間,，累計(jì)市值蒸發(fā)超過1.5萬美元,，相當(dāng)于近10萬億元人民幣。
這是真正的財富收割機(jī),，比當(dāng)年的中石油狠多了,。
這一悲慘一幕的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是年2月18日。在此之前,，無論是A股板塊龍頭,、港股各行業(yè)龍頭，還是港股上市中概股龍頭,，美國股市,，幾個月內(nèi)都暴漲數(shù)倍。
然而,，高峰和暴跌的時間卻如此奇怪地一致。
2月18日,，牛年第一天,，人民銀行果斷大幅回水，精準(zhǔn)打擊“拉動權(quán)重龍頭,，大幅推高股指”的神秘力量,。此后，A股白馬龍頭股已腰斬,。港股龍頭普遍暴跌60%,，中概股普遍暴跌70%。
這是巧合嗎,？
也許事情沒那么簡單,。
年12月3日，中概股血流成河,，一夜蒸發(fā)億美元,，折合人民幣1.65萬億元。其中,，跌幅超過30%的公司有1家,，跌幅超過20%的公司有7家,，跌幅超過10%的公司有87家，跌幅超過7%的公司有146家,，跌幅超過5%的公司有185家,。當(dāng)日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅下跌0.17%,。
就在前一天,，美國證券交易委員會出臺新規(guī)定，要求在美國證券交易所上市的中國公司披露其股權(quán)結(jié)構(gòu)和審計(jì)細(xì)節(jié),，即使這些信息來自相關(guān)外國司法管轄區(qū),。所謂新規(guī)就是《外國公司責(zé)任法案》，該法案要求在美國上市的公司向PCAOB提供審計(jì)文件,。
事實(shí)上,，該法案已于年5月21日獲得美國參議院一致通過，并于當(dāng)年12月2日獲得美國眾議院投票,，并由前總統(tǒng)特朗普簽署后于12月18日生效,。非常奇怪的是，當(dāng)時市場對如此重要法案的通過完全視而不見,，中概股還在瘋狂飆升,。
昨天晚間，該法案又傳來新消息：——美國證監(jiān)會將5只中概股列入“退市前名單”,。這一晚,，中概股再次集體蒸發(fā)億元。
按照邏輯推理,，該法案在參眾兩院首次通過時,，對于中概股來說是一個致命打擊，因?yàn)槠渖鲜械匚豢赡軣o法得到保證,。當(dāng)時股價并未下跌,，繼續(xù)大幅上漲。
奇怪的是,，SEC重新修改了法案,，中國一夜之間損失了1.6萬億。如果當(dāng)時市場還是理性的,，退市,、退市的邏輯就完全定價了。然而,，昨晚問責(zé)法案的后續(xù)消息,，卻讓整個中概股又損失了億元的財富。
甚至可以說，這并不是個股本身的問題,，而極有可能是海外投資者尤其是嗜血的華爾街資本所為,，利用政策消息集體惡意做空。
不可否認(rèn),，中概股70%以上的暴跌與微觀層面部分行業(yè)增長前景的變化以及公司基本面預(yù)期惡化密切相關(guān),。但其中應(yīng)該有一個重要邏輯：外資惡意拉抬中國財富。
在中美博弈的背景下,，外國投資者有權(quán)決定中國概念股值多少錢,，并且可以將股價推至難以想象的低點(diǎn)，讓大多數(shù)投資者絕望地在場上割肉,。然后,，向上有暴利空間，說不一定能準(zhǔn)確入市做多,。
近兩年,，由于美聯(lián)儲的大舉釋放，香港A股始終有一股力量迅速加碼,，推動股指在218之前暴漲,，希望重演年的大戲。不過,，楊媽也屢次出手與她玩游戲,。這是一個看不見的戰(zhàn)場，或許沒有多少人能夠留意到里面的線索,。
02發(fā)動機(jī)熄火
恒生科技指數(shù)主要權(quán)重在互聯(lián)網(wǎng),，包括快手、騰訊,、美團(tuán),、阿里巴巴、小米,、京東,、網(wǎng)易等,，其中很多巨頭在香港和美國上市,，即中概股。這會有一個傳導(dǎo)鏈：美股和中概股暴跌——股,，港股相關(guān)中概股暴跌——股,。恒生科技指數(shù)正在消亡。
那么,，恒生指數(shù)又如何呢,？
我們先看一下恒生指數(shù)的行業(yè)權(quán)重。金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè),、可自由支配消費(fèi),、房地產(chǎn)和建筑業(yè)占比分別高達(dá)38.7%、24.24%,、9.36%,、7.83%，合計(jì)占比高達(dá)80.13%,。具體來看,，權(quán)重前八名的個股分別為匯豐控股、友邦保險,、騰訊,、阿里巴巴、美團(tuán),、建設(shè)銀行,、港交所、中國平安,，累計(jì)權(quán)重達(dá)49.35%,。三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭估值回升，拖累港股市場,。還有權(quán)重較大的銀行,、保險、房地產(chǎn)公司,，業(yè)績增長前景不佳,，此后一直萎靡不振。
此前,，帶動恒生指數(shù)上漲的主要行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng),、醫(yī)藥保健、房地產(chǎn),。但現(xiàn)在這些行業(yè)的增長邏輯已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。
縱觀去年，監(jiān)管層圍繞“加強(qiáng)反壟斷,、防止資本無序擴(kuò)張”的大原則頻繁出手,，涉及外賣、電商,、游戲,、并購等。目前）,，而大多數(shù)巨頭已經(jīng)度過了生命周期中的“成長期”,，此后的大方向是低速增長甚至負(fù)增長,。反壟斷只是加速了行業(yè)投資邏輯的改變。
醫(yī)藥醫(yī)療一些細(xì)分領(lǐng)域的增長邏輯也發(fā)生了深刻變化,。比如,，對于創(chuàng)新藥，一方面政策要求集采“提速,、擴(kuò)大覆蓋”,，國內(nèi)業(yè)績的高速增長卻被想象所抑制。另一方面,，出海與歐美制藥巨頭競爭將面臨嚴(yán)重的不公平待遇風(fēng)險,，出海邏輯不穩(wěn)定。創(chuàng)新藥只是醫(yī)藥大投資的一面鏡子,。醫(yī)改加速進(jìn)入深水區(qū),，醫(yī)療回歸公益屬性。
還有房地產(chǎn),。年下半年,，在為房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立“三條紅線”的同時，也為銀行設(shè)立房地產(chǎn)貸款紅線,，形成了真正落實(shí)“房子是用來住的,，不是用來住的”的長效頂層機(jī)制。猜測”,。年,，政策余力發(fā)力，多家大型房企遭遇雷雨,，地產(chǎn)股集體大幅暴跌至今……
香港股市曾經(jīng)的上漲引擎已經(jīng)完全熄火,。
港股未來要牛，靠誰,？
03港股抄底,？
截至最新數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)PB僅為1.01倍,，恒生指數(shù)PB僅為0.95倍,，分別位于年以來的12.8%和24%分位水平。恒生科技的PB僅為2.71倍,，為上市以來最低水平,。從歷史估值來看，港股現(xiàn)在確實(shí)具有吸引力,。
但理性告訴我,，低估并不是買入的唯一理由,。
您對港股的未來有何看法,？
我們從財務(wù)角度來分析一下,。將香港股市視為一個龐大的資金池。當(dāng)資金流入大于資金流出時,，水位必然上升,，反之亦然。
年2月之前的四個多月里,，港股牛市,。恒生指數(shù)從23,000點(diǎn)飆升至31,000點(diǎn)，漲幅達(dá)32%,。
當(dāng)時增量資金很大一部分來自海外,，因?yàn)闅W美央行瘋狂QE，瘋狂撒錢,，資金溢出到香港股市,。其次，在市場向好的帶動下,，南下資金越過香港,，持續(xù)瘋狂流入港股。從交易量上也可以明顯看出,，那幾個月港股每日成交額高達(dá)200-億,，非常熱鬧。自崩盤以來,，交易量已恢復(fù)到正常水平,，達(dá)到了僅僅億的水平。
市場是由資金驅(qū)動的,。沒有大資金進(jìn)來,，幻想牛市或者大反彈其實(shí)是不現(xiàn)實(shí)的。
那么,，資金供求關(guān)系是怎樣的呢,？
從資本流出來看，美聯(lián)儲今年加息的強(qiáng)烈預(yù)期正在推動全球美元回流美國,。作為美元的影子貨幣,，港元面臨著相當(dāng)大的拋售壓力。目前,，美元持續(xù)走強(qiáng),，港元持續(xù)貶值。外資逃離港股或許是大勢所趨,。
在增量資本方面,，一切南下活動都已平息。自218崩盤以來,，已有超過億港元的資金流入南下,，這對香港股市幫助不大,。年3月至年2月，南流資金不到一年時間激增至1萬億元以上,。
如果沒有大量增量資金的流入,，投資者在深度下跌后所期待的大反彈可能會落空，也未必不是逢低買入的好時機(jī),。
事實(shí)上,，在動蕩的港股市場中，港股想要生存并穩(wěn)定盈利比A股困難得多,。有人總結(jié)了港股的三大生存法則,。我認(rèn)為這是非常好的。我就這樣結(jié)束今天的推文吧：記住,，開倉不是為了便宜,，而是為了高質(zhì)量的增長；不隨意加倉補(bǔ)倉等待復(fù)活,；遇到邏輯斷裂的公司,，趁反彈逃跑，勇于止損,。
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